12月23日盘前，素有“港股支付第一股”之称的主板上市企业汇付天下（1806.HK）及要约人Purity Investment Limited发布联合公告，称于12月22日，要约人要求董事会，就根据公司法第86条透过计划安排将公肌肉王牌

德银天下赴港IPO：年入32.62亿，核心业务毛利率仅7.7%肌肉王牌

据格隆汇新股了解，德银天下股份有限公司（以下简称“德银天下”）于11月22日向港交所主板递交上市招股书，这是继4月16日递表失效之后的再一次递表，中信建投国际为其独家保荐人。

IPO前夕，陕汽集团、陕重汽、陕汽商用车分别持有约92.09%、7.19%及0.72%的股份。其中，陕汽集团由陕汽控股持有67.06%；陕重汽，由陕汽集团持有49%、潍柴动力持有51%；陕汽商用车由陕汽集团持有68.51%。

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核心业务毛利率最低

德银天下是中国商用车服务行业的服务供应商及主要市场参与者，同时也是行业稀缺的能够围绕商用车全产业链条提供一体化综合解决方案的增值服务提供商。

2018年-2020年，德银天下实现营业收入由22.96亿元增长至32.62亿元，年复合增长率为19.18%；相应的净利润分别则由1.65亿元上升至3.18亿元，年复合增长率为38.66%。2021年前3季度，公司实现营业收入23.71亿元，期间净利润已超过2020年全年，达3.33亿元。

目前，德银天下主营业务涵盖物流及供应链服务板块、供应链金融服务板块、车联网及数据服务板块。其中，以供应链业务、整车销售业务及后市场产品业务为主的物流及供应链服务板块为德银天下的主要营收来源，占当期营收比重约7成。

细分来看，供应链业务收入占整个物流及供应链服务板块比重约65%以上，是公司最核心的业务之一；其次是整车销售业务，实现营收由2018年的5.52亿元增长至2020年的6.65亿元，不过这块业务收入占比逐年下滑，由33.7%下降至29.5%，2021年前三季度收入规模及占比均同比下降；后市场产品业务目前规模较小，占比不足5%。

尽管物流及供应链服务板块贡献收入规模最大，但其毛利率最低，2020年该板块毛利率仅7.7%，而同期供应链金融服务板块毛利率高达52.6%、车联网及数据服务板块为37.6%。由此可见，物流及供应链服务板块盈利能力并不算很好，与其他业务相比，毛利率还有待提升。

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短期偿债压力倍增

近年来，德银天下所处的商用车物流及供应链服务市场规模不断增长，由2015年的743亿元增长至2020年的1274亿元，预计到2025年，市场规模将达到1563亿元。

目前，中国商用车物流及供应链服务市场高度分散，2020年参与者总数约1000名，以2020年收入计算，德银天下在中国的市占率仅1.2%，而其在西部地区市占率约9.4%，排名第一。

商用车物流及供应链服务行业属于大宗货物运输，因此对运输车队、仓储、信息系统及人力资源系统的投资很大，这将很考验其现金流及资金运转情况。

而报告期内，尽管营收及利润规模不断增长，但事实上，德银天下却没有完全转化为现金收入，其经营活动所得/（所用）现金净额由2018年的9193.8万元下降至2019年的2223.3万元，2020年开始由正转负，为-7.06亿元，2021年前3个月现金流状况并未改善，仍为-2.50亿元。

与此同时，德银天下所持的现金及现金等价物在2020年出现大幅下降由2019年的7.30亿元下滑至2020年的1.97亿元，同比减少了73.03%。截至今年9月30日，公司账上现金及现金等价物为8.91亿元。

相对应的，德银天下的债务规模在增加。2018年-2020年，该公司短期借款分别为22.15亿元、29.56亿元、16.14亿元，截至2021年9月30日，其借款金额达到42.64亿元，远高于当期账上现金金额，如此一来，公司短期偿债压力倍增。

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小结

目前，德银天下在中国西部地区的商用车物流及供应链服务市场占有一定领先地位，受益于行业景气度提升，公司营收及利润规模或将继续增长。不过，公司的物流及供应链板块属于重资产投入，这对其人力物力财力的要求较高，而近年来，公司现金流状况并不乐观，短期内面临着偿债压力，未来德银天下如何改善其现金流状况，提高盈利能力还有待考验。

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