摘要：

12月11日，证监会发布公告称，生猪期货将于2021年1月8日在大连商品交易所正式挂牌交易。

猪肉价格对CPI的影响较大，虽然2016年以来国家下调了猪肉在CPI中的比重，但是猪肉价格仍然是CPI的重要风向标。

一、生猪期货合约

大商所在12月12日发布了生猪期货合约征求意见稿，和早先时间交易所宣传的合约方案基本一致。交易单位为16吨一手，主要是和现货交易中一车的重量保持一致。

生猪期货合约适用期货转现货(以下简称期转现)、每日选择交割和一次性交割。

生猪期货合约只允许非标准仓单期转现，期限为该合约上市之日起至最后交易日前第四个交易日(含当日)。

每日选择交割可以采用标准仓单交割或者车板交割，由持有标准仓单和交割月单向卖持仓的卖方客户主动提出标准仓单交割申请，或者由持有交割月单向卖持仓的卖方客户提出车板交割申请，并经交易所审核通过，统一由交易所组织匹配买卖双方在规定时间完成交割。

一次性交割只允许采用标准仓单交割。

二、生猪产业链概况

2.1 国内生猪产业概况

目前，我国是全球最大的生猪生产和消费国，尽管近些年随着生活富裕、口味多元，全国猪肉产量已从2014年最高峰时的5821万吨下降到2019年的4255万吨，但仍然稳占全球约一半份额。

2019年猪肉产量占肉类总产量比重约为56%。从国内肉类消费结构的变化趋势来看，猪肉占比稳步下降。1980年，国内猪肉产量占肉类总产量的94%以上，到2000年，随着禽肉产量大幅增加至20%以上，猪肉大幅下降至65%左右，牛羊肉合计约占13%。之后，猪肉占比缓慢下降，至2018年约占63%，之后由于非洲猪瘟疫情原因，猪肉占比在2019年大幅下降至56%。

生猪产业也是我国畜牧业的支柱产业，生猪产业链主要由五方面组成，包括饲料、养殖、屠宰、加工和销售。

2.2 饲料

目前，我国已经发展成为世界第一的饲料大国，年产商品饲料超过2亿吨，可以说，没有现代化的饲料工业，就没有现代化的养殖业。工业饲料在养殖业中的普及率已经达到了很高的水平，如在生猪养殖中约为75%(2005年仅30%)，在蛋禽和肉禽养殖中超过了90%。国家统计局数据，2019年工业饲料累计产量26184万吨。

2.3 养殖

目前，国内生猪养殖主要有专业育肥猪养殖，专业母猪养殖和自繁自养三种模式。第一种模式中，公司将统一将饲料、仔猪、药品出售给农户，由农户负责饲养，育肥后按预定价收购。双方合作关系较松散，农民承担养猪风险和疫病风险，但企业对生猪质量较难控制，在猪源紧张时，农民可能将猪卖给出价更高方。

雏鹰模式则是企业自行建设养殖场，农民交一定保证金后(通常1-2万)，到养殖场为企业养猪，同样饲料、仔猪、兽药等通过统一采购，统一使用，比第一种模式而言，企业对农户的监管更强，质量更可控。缺点则是最近投入较大，且由于养殖场建设较分散，还需配备相应管理和技术人员。

现代自动化养殖场在资本和技术上投入最大，回报期长，但单场饲养规模也最大，实行工业化、自动化、一体化的管理。随着产业发展，这一模式也是未来的大势所趋。

相比于发达国家，我国生猪养殖成本居高不下，其原因主要在几个方面：

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一是料肉比偏高，据统计，目前国内60-90kg阶段生猪育肥料的料肉比约为2.77。

二是国内的PSY(每头母猪每年所提供的断奶仔猪头数)较低，目前国内规模养殖场二元母猪PSY在21左右，而养猪发达国家的规模养殖场平均PSY超过25头。另外，值得注意的是，在目前非洲猪瘟的影响下，有大量三元母猪作为母猪留种的现象，这种母猪的平均PSY则相对较低，在14左右。

三是我国饲料成本较高，主要是国内玉米价格相对国际玉米价格高约10-20%。

四是国内生猪养殖的行业集中度和规模化水平低，机械化水平低，人工成本较高。

2.4 屠宰和加工

屠宰和加工产业链主要包括畜禽宰杀、鲜肉分割、冷藏、冷冻和肉制品及副产品加工。按生产加工方式的发达程度可依次归类：包括农民自宰自食和非法私自屠宰的手工作坊，经国家批准的定点屠宰厂，大规模现代化肉类加工企业的屠宰厂三种。目前同样行业集中度低，但好于养殖业。

当猪价上涨时，屠宰加工业利润率下降。主要由于上游养殖业定价权较高，而下游消费弹性较低，中间的屠宰利润与猪价反相关。

三、生猪市场概况

3.1 价格

猪肉价格对CPI的影响一直是比较大的，虽然2016年以来国家下调了猪肉在CPI中的比重，但是猪肉价格仍然是CPI的重要风向标。

随着养殖规模化，猪肉的价格从2015年到2018年呈现下降的趋势，不过目前我国的规模化养殖还处于较初级阶段，猪肉价格的波动对存栏和补栏的影响仍然较大。2018年下半年，非洲猪瘟传入我国，导致国内生猪产能大幅收缩，猪肉价格大幅上涨。

3.2 猪周期

猪周期是猪肉价格涨跌的一种经济现象，猪周期的循环轨迹一般是：肉价高——母猪存栏量大增——生猪供应增加——肉价下跌——大量淘汰母猪——生猪供应减少——肉价上涨。

猪肉价格高刺激农民积极性造成供给增加，供给增加造成肉价下跌，肉价下跌到很低打击了农民积极性造成供给短缺，供给短缺又使得肉价上涨，周而复始，这就形成了所谓的猪周期。

2006.1 - 2009.11(46个月)，底→顶→底。2005年猪价大跌，养猪户主动淘汰繁殖能力下降的能繁母猪(减少仔猪，维持生计)。2006年11月爆发了大规模的猪蓝耳病，直到2007年5月国家紧急部署蓝耳病疫苗生产，疫情才逐步得到控制；但这导致了2007年能繁母猪存栏量的急剧下降，猪肉价格快速上涨。2008年国家大量引进种猪，随后生猪存栏快速回升，猪价随之大幅回落。

2009.12 - 2013.12(48个月)，价格变化：底→顶→底。2010年冬到2011年春，部分省区发生仔猪流行性腹泻，叠加散养户退出，饲料、人工、仔猪等成本上升等因素，猪肉涨价。随后养殖户扩充，各路行内外资本加快养殖业投资的步伐，导致供给迅速回升，猪肉价格下跌。

2014.1 - 2018.4(53个月)，价格变化：底→顶→底。2014年底，生猪养殖业集体亏损，养殖户淘汰能繁母猪意愿增加。环保政策不断收紧趋严，延长了产能恢复周期。前两个周期除了亏损导致退出的原因，还有疫情的因素；本轮周期既有疫情的因素，同时出现了规模化进程加速、环保政策趋严、国家对高价猪肉容忍度提升等多方面的因素。

本文源自申银万国期货

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