股票投资小常识：抢短线：预期股价上涨,先低价买进后再在短期内以高价卖出。预期股价下跌,先高价卖出再伺机在短期内以低价再回购。

本刊记者：林蔓

卓胜微，国内射频前端领域中射频开关和低噪声放大器（LNA）毋庸置疑的龙头，因与基本面错位严重的股价而饱受市场诟病。

距离从最高价腰斩，卓胜微至今已经渡过了九个多月的时间。市场的信仰开始动摇，但仍有少数人坚守阵地。

腰斩的卓胜微，还有机会吗？

本文尝试阐述三个问题：

1、卓胜微股价是如何崛起，又是如何跌落的？

2、现下的卓胜微如何自救？

3、未来卓胜微的看点是什么？

顺风而上

卓胜微上市的前两年，可以说是天时地利人和兼具。

一直以来，高端芯片都被国外和国内台湾地区大厂牢牢掌控，大陆厂商并没有话语权，但靠进口也能相安无事。

2019年5月15日，这种安逸局面突然被打碎，美国将华为列入实体清单，后又对其断供手机用高端芯片，并假借国家安全之名对一众中国企业实施出口管制。

华为受困，让国内芯片和对应终端产业彻底明白，靠别人不如靠自己。国产替代概念正式爆发，从星星之火变成燎原烈焰。

资本市场一向对这种大势所趋的高确定性概念抱有极大炒作热情。兴起的国产替代版块，成了众多人手里真金白银的最佳去处。而卓胜微顶的正是国产射频芯片第一股的名头。

另一边， 5G在2019年蓬勃发展。国内三大运营商之一中国移动当年上半年发布了首批5G预商用终端，包括数据类终端、智能手机等产品。5G技术至此正式商用，基站、手机市场纷纷敞开怀抱，给射频前端在内的相关产业链带来了巨大红利。

就在国产替代和5G开始掀起大潮的2019年的年中，具备双重概念的卓胜微上市了。

大环境给力，卓胜微自身也不拉胯。公司从难度较低的射频开关和LNA部件着手，采用灵活轻巧的运营模式，凭借优良的产品性能和成本管控力，很快拿下三星、小米、vivo、华为、oppo等一众国内外知名客户，占据市场高地，成为国内第一、国际第五。

根据现有数据，2012年成立以来，卓胜微几乎每年都处在高速增长中，业绩增幅除了2018年都达到了三位数。作为典型的成长股，高增速的业绩无疑印证了卓胜微的高成长性。

身处当红概念叠加高成长力，卓胜微在资本市场上赚足了眼球。2019年6月18日上市至2021年上半年，公司股价一路飙涨，涨幅达1423.09%。2021年6月30日股价达到544.68元/股的顶峰。

老大难当

每一个企业都想站在市场之巅，而已经做到的卓胜微，却困在了顶峰。

按照常理，企业业绩报喜，对股价往往都是利好。但2021年来，卓胜微几次披露高增业绩后，得到的却是市场响亮的耳光。

2021年7月12号，卓胜微披露了2021年半年度业绩预告，公司净利润较上年大增180.72%-190.36%。当日股价收盘微跌0.79%，第二天则大跌12.87%。

2021年9月，卓胜微披露了2021年前三季度业绩预告，公司预计前三季度实现归母净利润14.71亿元至15.43亿元，同比增长105%-115%。公司股价在业绩预告发布后的两个交易日累计下跌近17%。

2022年1月11号，卓胜微披露2021年度业绩预告，公司报告期预计比上年同期增长91.09%-101.06%。当天公司股价微涨0.42%，在第二个交易日开始又连跌数天。

尖子生让人失望，一是考了前所未有的低分，二就是没能满足旁观者更严格的要求，卓胜微就是第二种。市场对下跌给出的主要解释，正是公司业绩不及预期。

这样一个令无数企业称羡的数字，放在卓胜微身上就难以让众人满意，折射出市场对卓胜微的期待越来越高：市场公认的射频龙头、国产替代的种子选手，每一次的动作都应该比上一次更加完美。

有投资者也注意到了卓胜微所面临的高基数困局，痛批其为幼稚园一样的炒作逻辑：

卓胜微的业绩应该做成0.001元，这样到0.1元时，增幅为1000倍，换成百分比更惊人100000%......很多业绩极差的股票，反而能够涨上天。像卓胜微每股收益五六元，增长1000倍，每股收益就是五六千元，世界上存在这样增长的绩优股吗？卓胜微每股收益从6元增长到8元，增幅才33.33%，因此，高成长不再了，股价就下跌。

一边是越来越高的预期，另一边则是增长愈渐乏力的主业。

第一，公司在主营的LNA和射频开关本就在整个射频芯片中价值不高，做的是薄利生意。且随着竞争格局成熟，价格还在不断降低，利润空间越来越小。

2016年，公司射频开关为0.46元/颗，LNA为0.35元/颗，到了2018年，两者分别降至0.26元/颗和0.20元/颗。2019、2020年，公司两产品毛利率继续下降。

第二，公司支柱产品主要应用领域是智能手机，而智能手机市场如今正趋于饱和。据业内人士分析，即使有5G换机潮带动，但随着逐步普及，这一增量也有限制，所用的射频器件自然也难有增长空间。

据产业深度预计，2024年是全球手机射频前端市场规模巅峰，达到240亿美元，到了2025年则开始下降。

第三，公司所做的LNA和射频开关在射频前端器件中技术门槛最低，而越来越多之前做PA、滤波器等高端射频零部件的竞争对手已开始向下兼容，韦尔股份等劲旅更是将射频全产业链布局提上了日程。

而由上至下的企业，在技术和成本上占尽优势。

股票投资小常识：管理层不是神，不是想干成什么事儿就能干成什么事儿，大部分是狐假虎威。

曾有三五微内部人士表示：手机PA公司做射频开关，技术、研发人员、供应链和客户都是顺带的。做WiFi FEM的公司，做射频开关也是顺手做的，研发人员有空的时候就可以设计分立开关，晶圆投片的时候顺带一起投下去，做出来有竞争力并且有客户需求就决定量产，几乎不花费什么成本。

更重要的是，支撑卓胜微的国产替代概念，也正在经受市场考验。

国产替代的口号虽然喊得很响，但由于技术存在巨大鸿沟，要真正实现高端芯片自由，短时间内无法做到。

据公开报道，四川、贵州、江苏、湖北、河北等多地百亿级半导体制造项目已先后烂尾，甚至有消息传出部分半导体企业只是在骗取扶持资金，导致国产替代概念甚至一度被逼到了被证伪的地步。

韭菜是无限的，但对单一板块的炒作热情却是有限的。经历了2019、2020双位数涨幅的连涨后，国产芯片板块在2021年下半年开始退烧。东方财富Choice数据显示，2021年7月末至2021年年末，板块走势由升至跌。到了今年初至3月10日，已经下跌了15.51%。

同时期走红的5G热度也渐渐褪去。2019年，5G概念涨幅达51.13%，随后每年涨幅都在缩小，直至今年来下跌了16%左右。

股票投资小常识：风险越大的交易，就越要把仓位控制的越低。满仓对于任何人来说，都是在把风险提高到最大。

当初支撑卓胜微股价飞涨的支柱，正渐渐无力。也是从2021年7月开始，卓胜微的股价一路狂泻，如今只有200多元/股，据最高点已腰斩。

由轻资产走向重资产

似乎是意识到危机，卓胜微没有躺平。公司给出了三个新动作：分立器件品类扩张、产品模组化以及拓展新应用市场。

在射频开关和LNA的基础上，卓胜微开始涉足难度更高的高端滤波器和功率放大器（PA）业务。

2020年5月31日，卓胜微公告称，拟定增约30亿元，投入到高端射频滤波器芯片及模组研发和产业化等项目，并补充流动资金。

2020年11月，公司决定在无锡投资建设芯卓半导体产业化建设项目。预计总投资金额8亿元，用于建设滤波器生产和射频模组封装测试生产线，及厂房的配套设施建设及软硬件设备购置。

2021年3月29日，公司对该项目追加投资27亿元，进一步扩充SAW滤波器晶圆制造和射频模组封装测试产能及厂房及配套设施建设。

根据公司2021年半年报，公司高端射频滤波器芯片及模组研发和产业化项目截至2021年上半年进度达14.80%，预计2026年1月1日达到预定可使用状态。

此外，公司在2021前三季度业绩报中透露，芯卓半导体产业化建设项目各栋主体结构已于2021年6月底顺利封顶，于2021年底前投入使用。

PA业务上，公司推出的PA产品一是集成在WiFi模组中，二是集成在射频前端发射模组L-PAMiF中。其中L-PAMiF可应用于5G NR频段，截至2021年12月，该产品处于推广送样阶段。

产品模组化已是射频行业的共识。卓胜微模组化产品规模正快速上升。其射频模组产品包括DiFEM、LFEM、LNA BANK、WiFi FEM、L-PAMiF，主要应用于移动智能终端及网通设备。2020年末时，公司的模组产品营收占比只有9.93%，到了2021年上半年，公司模组产品营收比例已上升至66.33%。

2022年2月，卓胜微在投资者平台上表态，公司正积极拓展通信基站、汽车电子、路由器等下游应用领域。

在这一过程中，卓胜微的性质正在发生巨大改变，那就是从Fabless转向了IDM。

Fabless是只负责设计，不参与制造的生产模式。在夺取LNA和射频开关市场份额的时候，卓胜微就采取的是这种灵活打法，将制造外包给晶元代工厂，能够快速上线当期盈利能力强的产品。

IDM模式则是从设计、制造、封装测试到销售都一手包办。如今进军高端滤波器、PA以及相关模组产品，卓胜微不断大额投资兴建生产基地，宣告公司向这一模式开始转型。

好的一面是，转型IDM可以在产业链掌握更高的话语权。国内PA龙头唯捷创芯就曾吃过这种亏。公司技术难度更高的4G PA产品毛利率约在20%左右，还不及卓胜微射频开关和LNA的50%。

原因之一就在于唯捷创芯是Fabless公司，公司产品的原料成本劣势不可避免地被攥在了晶圆代工厂的手里，PA用砷化镓（GaAs）工艺，晶圆主要从中国台湾地区厂商稳懋采购，占了总采购成本的四分之一以上，而且GaAs不具有硅基的优势，成本短期难降。

同时，大陆PA的封测供应商集中在长电、苏州日月新等少数厂家。对于制造、封测两个大头，唯捷创芯并不具备高议价能力。

将所有环节独揽，既能节省外购成本，又能增加生产环节可控性。

而压力的一面是，建设生产链的资金负担会大大增加。过去，卓胜微固定资产占总资产的比例不超过6%，2017年后资产负债率都在15%以下。重资产模式下，对卓胜微的各项利润指标都是一个较大挑战。

从两条路来打翻身仗

虽然存在各种弊端和压力，但将滤波器、PA及模组等新产品做到像LNA、射频开关的行业地位，或者原有产品更进一步，实现深度国产替代（毕竟新产品需要先经历国内厮杀），是卓胜微重回巅峰必经的两条路。

而无论哪条路都不轻松。想要成为滤波器和PA的国内老大，从下至上的卓胜微，面临从上至下的对手，显然还有很多硬仗要打。

纵观全球市场，卓胜微是唯一露头的国内射频企业，但相比国际巨头仍悬殊。据招银国际称，目前射频前端的市场格局是美国、日本5大厂商占据了全球80%的份额，卓胜微在全球射频开关领域的市占率则为15%。

不过，部分券商给出了不错的阶段性预期。光大证券认为，公司发射端模组未来销售可期，积极看待其发射端模组在2022年的销售。

招商证券表示，卓胜微若突破滤波器和PA，将有机会切入4G接收模组、手机WiFi器件、分立滤波器、主集发射模组产品，2025年总计市场规模高达200亿美元。

更重要的是，国产替代势在必行是共识。虽然第一波概念炒作已过，但趋势不会改变，市场要做的是去伪存真，而非被证伪丢弃。与国际大厂的技术差距需要长期追赶，而一旦突破，则是海阔天空。

干了才有机会，不干肯定没戏，卓胜微要做的，就是按照既定路线想方设法达到目标，而公司主动进入或被迫套牢的持有人，就只有耐心等待。

股票投资小常识：每次股市大跌，我对未来忧虑之时，我就会回忆起过去历史上曾经发生过的40次股市大跌这一事实，来安抚有些恐惧的心，并告诉自己，股市大跌是一个好事，让自己又有机会以很低的价格买入那些很优秀的公司的股票。