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小鹏汽车-W(9868.HK)在港启动招股，哪些亮点值得关注？

2021-06-26
John Dowson

格隆汇有幸对集团创始人、CEO、总校长张韶维以及执行董事兼CFO朱立东进行专访。以下是格隆汇的专访实录。北京时间3月11日晚间，中国民办高中教育第一股——第一高中教育（FHS.US）成功在h动漫在线

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6月25日，小鹏汽车-W(9868.HK)在港正式启动公开招股。招股书文件显示，本次小鹏汽车拟发行8500万股A类普通股，其中香港公开发售占5%，95%为国际配售，另有15%的超额配售权；此次公开发售价将不超过180港元/股，预计最高募资总额约为153亿港元(不含超配权)；招股期为6月25日-6月30日。此外，摩根大通和美银担任公司本次上市联席保荐人。

从通过聆讯到开始招股，间隔仅一天时间，背后意义可见一斑。据悉，在港上市进入读秒阶段的小鹏汽车，本次采用的是目前为止较为少见的“双重主要上市”形式，也是近三年内首个港美股双重上市的中概股，这无疑成为小鹏本次上市的最大亮点之一。

究竟什么是双重上市？有何特殊意义？

一般而言，中概股回归(A/港)存在三种选择：一是从美股退市，重新A/H上市；二是保留美股上市地位，在A/H市场双重上市；三是保留美股上市地位，在A/H市场第二上市。

其中，“双重上市”指同一家公司分别在两个不同的证券交易所挂牌上市，“A+H”便是典型代表；“第二上市”则指公司在两地上市相同类型的股票，通过国际托管行和证券经纪商可以实现股份跨市场流通，主要以存托凭证的形式存在。

那么，最终都可实现两地上市融资的“双重上市”和“第二上市”又有何区别?主要体现在以下几个方面：

其一,监管条件不同。“双重上市”的公司需要完全遵守两地交易所的规定，而“第二上市”的公司对于部分规则享有豁免权。因此，双重上市的监管更为严格。

其二，跨境流通形式不同。“双重上市”的公司股票无法跨市场流通，部分以存托凭证第二上市的股票允许注销存托凭证后实现跨市场流通；“第二上市”的公司的股票（存托凭证）可以跨市场流通，但绝大部分投资者往往不会真正参与港美股互换。

其三，港股通纳入许可不同。“双重上市”的公司可先通过港交所半年一次大检常规纳入或者特别快速准入规则快速纳入恒指，进而纳入港股通，A股投资者便可通过港股通交易；而“第二上市”的公司却无法通过港股通进行交易，A股投资者无法购买此类在港股上市的公司。

所以，照此来看，小鹏汽车在港“双重上市”之后有望“入通”，进而将获得更高的流动性溢价。

实现V型反转，最新股权结构曝光

当晚，小鹏汽车的美股股价也大涨4%，而自今年5月中旬公布一季报以来，小鹏汽车的股价已实现大幅反弹，至今涨幅接近七成，在美股电车新势力阵营中表现居前，这也反映出伴随大市回调之后，市场又逐步重拾对小鹏汽车的信心。

与此同时，市场一直比较关注的小鹏汽车背后的股权结构，也随招股书出炉曝光。

公司实行不同股权架构，包括A类、B类、C类股。其中，A股是一票投票权，B类是10票投票权，淘宝中国拥有的C类股将转化为A类股。在港股上市前，何小鹏持股21.7%，为最大股东；淘宝中国持股11.9%，IDG资本持股4.8%，五源资本（前身为晨兴资本）持股3.2%，纪源资本持股2.8%。

就在今年初，新能源车板块伴随市场情绪降温开始回调，蔚来、小鹏、理想也都无一例外遭遇深度回调。随之而来的是，市场陆续传出高瓴清仓新造车企业的消息，小鹏更是被传出遭纪源资本减持。现在看来，事实并非如外界传闻。此外，纪源资本亦承诺在小鹏汽车本次上市后锁定半年至少50%的股权，无异于给市场吃下一颗定心丸。

P7表现持续强劲，明年将推出第四款SUV

小鹏现有的产品家族包括G3和P7两款在售量产车型。其中，P7自去年5月开始交付以来，表现持续强劲，已是拉动业绩增长的核心引擎。而根据IHS Markit的数据，在2020年下半年，P7已跻身中国中高端市场最畅销纯电动轿车TOP5。

值得留意的是，自今年3月以来，小鹏汽车总体销量呈现逐月稳步上升的趋势，而同期蔚来和理想则有较大起伏。

小鹏汽车2020年及2021年1-5月销量（辆）

蔚来汽车2020年及2021年1-5月销量（辆）

理想汽车2020年及2021年1-5月销量（辆）

（来源：中信证券）

此外，小鹏汽车在今年4月推出基于David平台的第三款专为家庭打造的全新轿跑P5将计划于第四季度开始交付。同时，G3的中期改款版G3i也将在今年第三季度末开始交付。与此同时，按照小鹏汽车在招股书中披露的产品发展路线图，明年将推出第四款SUV。上市新车型推出不断，定价区间扩宽，有利于保障小鹏汽车业绩持续增长。随着产品逐步走向高端化，利润率也有望逐步攀升。

小鹏汽车产品车型规划路线图