经常被用来评判一家基金的业绩好坏。对于一级市场的圈外人来说，这个看起来就很有专业门槛的词更具有迷惑性：它的中文译法叫

　　打个比方说，用IRR来比较不同基金的投资价值，类似于储户存钱时对比银行利率，一旦我们知道了几支不同基金“内部收益率”的高低差异，就像面对利率不等的银行储蓄——很自然就可以选择哪一支更值得投资。

　　当然，判断一支基金的好坏，要比判断你把钱去哪个银行储蓄要复杂得多。当一家基金提供了它于某年的IRR，我们是否就能了解它真实的投资成绩？到底怎样的IRR叫做优秀？不同区间的IRR又分别意味着什么？IRR就是LP（指基金的出资人们）唯一关注或者说最关注的指标吗？

　　2016年成立的软银愿景基金是目前全球最大的私募股权投资基金。据孙正义5月初在该基金投资者大会上透露，截至今年3月，愿景基金整体净IRR为29%。尽管很多项目愿景都是到了D轮甚至更晚才进（瓜子二手车D＋轮、Uber E＋轮），但其定位仍然是一家不折不扣的VC而非PE Fund。那么，该如何理解它29%的IRR？

　　另一家主打消费品投资的新三板挂牌机构——天图投资，4月底发布的财报显示，对天图当前收入贡献最大的前5支基金总投资最高回报倍数介于1.00-1.59倍之间；最高IRR为21.83%，最低仅0.06%，5支基金平均IRR为12%。作为一家PE基金，这个数字又代表了一个怎样的成绩？

　　事实上，把不同投资阶段的基金放在一起比较IRR，对于偏后期的基金来说是不公平的。投资行为从早期到后期，是一个基金的风险和回报同步收敛的过程。通常来说，早期的项目投资成本小，成长速度快，早期投资基金有更大的可能性在短时间取得惊人IRR；而PE阶段项目本身已经发展到一定规模，投入成本大，成长空间有限，IRR数据并不如早期的好看。

　　但另一方面，投资PE的确定性比早期基金更高，相比之下IRR更为稳定。根据Cambridge Associates的统计（以下简称CA），成立于1993年－2016年的PE基金们，IRR中位数在7.25%－21.74%间波动，而VC基金的起伏则大了很多：中位数的最低点只有－4.21%，高点却达到了41.65%。

　　这意味着，如果这20年里你花钱投资美国PE，只要你不是个倒霉蛋、维持着中等程度的运气，就能获得一个接近北京房价涨幅的投资收益水平（北京自2014年起房价年均涨幅约为17%）。但投资VC就难说了。最低点的负IRR意味着鸡飞蛋打还要赔钱，而类似于美国早期投资机构Benchmark Capital投Uber这样的超高回报明星项目呢，一个项目赚回整个基金的案例也并非罕见。

　　所以对LP来说，考察不同投资阶段的基金，本身就有着完全不同的预期。根据36氪对中国股权投资市场活跃的LP的的走访和问卷调研，我们大致可以得出这样一个数据：从目前正在市场上募资的基金向LP展示的过往业绩看来，对人民币VC而言合格的IRR门槛在25％－30%（根据不同LP的而异），而人民币PE的IRR红线%。回到天图和软银愿景基金的成绩单。前者作为

　　IRR 12%的平均水平对于LP来说看起来“可以接受”，但不能忽略的是，这还是其回报最好的前5支基金的成绩。而29% IRR的软银，对于其出资方来说这应该是一个相当激动人心的成绩——我们不要忘记其986亿美金、全球VC巨无霸的规模，在如此之大基金体量上的要挣得29％的IRR可比一支规模5亿美元基金要难得多得多。但软银还没有走完它整个投资期，如果LP们最后能稳妥地将29%的回报拿到手，那孙正义大概率还会募到下一个千亿美金，甚至更多。返回搜狐，查看更多责任编辑：