作者李湛为中山证券首席经济学家、研究所所长，中国首席经济学家论坛理事；邓思思为中山证券研究员

　　截至2020年6月2日，市场质押股数占总股本比自2018年底大幅下调近2%，质押规模连续17个月递减，目前呈现稳步下降的态势，大股东质押股数与其占总股本比均持续下降。据wind统计，目前A股共有3632家公司进行股权质押，市场质押股数5514.21亿股，市场质押股数占总股本8.03%，市场质押市值为43029.3亿元，当前股票质押业务规模稳中有降。

　　从到期压力来看，2020年8月与12月股权质押到期规模将迎小高峰，到期质押市值占行业流通总市值前五的行业为纺织服装、轻工制造、钢铁、农林牧渔与化工5个行业，占比分别为5.21%、5.02%、4.57%、4.10%与3.82%。此外，年初受新冠肺炎疫情影响，餐饮、旅游、电影、交通运输、商业贸易等行业遭受直接冲击，由于延期复工，钢铁、煤炭、有色金属、建筑材料等传统周期制造业也受到波及。目前国内疫情防控向好态势持续巩固，国内经济逐步复苏，制造业与消费业迎来一定反弹，但若质押交易属于反弹力度较弱的行业，仍要谨防发生个股与行业的爆仓风险。

　　部分企业和个人的经营活动和现金流动受到疫情一定影响，造成相关企业和个人的流动性困难，从而无法按期对质押股票进行回购，叠加下半年股权质押到期规模8月与12月的小高峰，将对市场造成一定的流动性冲击。此外，若相关企业受新冠肺炎疫情影响出现业绩不及预期等情况，股价逼近甚至低于平仓线，则有可能造成个股与行业的爆仓风险，增加证券公司的股权解押风险。

　　质押到期风险压力测试结果表明，若上证综指受新冠肺炎影响下调至2800点，2020年到期的质押交易将由低风险向中高风险转移，全市场违约规模为1760.45亿元，与2019年相比有所缩小，且目前A场情绪相对企稳，股权质押风险整体可控。

　　截至2020年6月2日，市场质押股数占总股本比自2018年底大幅下调近2%，质押规模连续17个月递减，目前呈现稳步下降的态势，大股东质押股数与其占总股本比均持续下降。全市场股权质押规模在2019年之前保持逐年递增，2018年达到高峰：质押整体规模近6400亿股，占A股流通总市值近10%。2018年由于A场连续下跌，大规模的股权质押风险受到市场的高度关注，此后质押规模出现逐月递减。据wind统计，目前A股共有3632家公司进行股权质押，市场质押股数5514.21亿股，市场质押股数占总股本8.03%，市场质押市值为43029.3亿元，当前股票质押业务规模稳中有降；此外，大股东质押股数为5800.22亿股，大股东质押股数占总股本比为20.1%，近半年均保持下调趋势。

　　2020年8月与12月股权质押到期规模将迎小高峰。从A场股权质押的到期规模来看，2020年下半年股权质押到期总股数为477.38亿股，与上半年相比增加约2%，最新市值为4322.48亿元。从各月份来看，8月与12月股权质押到期规模较大，8月份到期的质押股数为79.91亿股，质押市值为779.23亿元，12月份到期的质押股数为100.72亿股，质押市值为1208.99亿元，股权质押到期规模将达到小高峰。

　　从申万行业来看，到期质押股数居前列的主要有钢铁、医药生物、化工、房地产与汽车5个行业，到期股数分别为89.50亿股、53.15亿股、45.70亿股、38.49亿股与34.75亿股；从到期压力来看，到期质押市值占行业流通总市值前五的行业为纺织服装、轻工制造、钢铁、农林牧渔与化工5个行业，占比分别为5.21%、5.02%、4.57%、4.10%与3.82%。各申万一级行业的质押到期市值占行业流通总市值情况如表1所示。

　　此外，年初受新冠肺炎疫情影响，餐饮、旅游、电影、交通运输、商业贸易等行业遭受直接冲击，由于延期复工，钢铁、煤炭、有色金属、建筑材料等传统周期制造业也受到波及。目前国内疫情防控向好态势持续巩固，国内经济逐步复苏，制造业与消费业迎来一定反弹，但若质押交易属于反弹力度较弱的行业，仍要谨防发生个股与行业的爆仓风险。

　　场内股权质押即质押方为证券公司是股权质押主要方式，2020年到期的质押量与参考市值占总量的比例分别为56.43%与64.53%。质押方一般可分为证券公司、银行、信托公司、一般公司与个人。从2020年全年到期质押情况来看，质押方为证券公司的场内质押总质押股数为348.63万股，参考市值为3520.04万元，位列第一；随后的是银行、一般公司与信托公司；质押方为个人的所占比例最低，到期的质押量与参考市值占总量的比例分别仅为0.55%与0.39%。

　　从质押到期的最新市值来看，前二十的券商如图7所示，其中十一家券商的到期市值超百亿，中信证券、招商证券、国泰卷证券、华泰证券与海通证券位列前五，最新质押市值分别为373.45亿元、276.14亿元、207.64亿元、200.05亿元与186.71亿元。

　　上市公司股东的股权质押一般会设置警示线、平仓线，当股价下跌穿透警示线（或平仓线）后，质押方可采取补充质押、增加担保物、提前还款等方式应对。如不及时采取措施，质押股份或被强制平仓。当市场连续下跌时，对质押方而言，需要追加担保品或补充保证金，将直接导致股东的短期流动性下降；对券商而言，需承担质押方的违约风险，且当股价跌破警戒线甚至平仓线时，市场悲观预期极有可能进一步扩大，导致所质押股票的变现能力下降，即存在流动性风险，券商将遭受更大的资金损失。

　　目前疫情得到相对有效控制，但国内经济仍处于逐步恢复中，部分企业和个人的经营活动和现金流动受到一定影响，造成相关企业和个人的流动性困难，从而无法按期对质押股票进行回购，叠加下半年股权质押到期规模8月与12月的小高峰，将对市场造成一定的流动性冲击。对此，证监会于2月2日公布了疫情防控期间应对股权质押潜在风险的相关措施，即：股票质押协议在疫情防控期间到期，客户由于还款困难申请展期的，如是湖北地区客户（即注册地在湖北省内的企业或者住所地在湖北省内的居民，下同），可申请展期6个月，由证券公司协助办理展期事宜；如是其他地区客户，可与证券公司协商展期3至6个月。此措施一定程度上能有效应对股权质押的潜在风险，防止市场出现异常波动。

　　此外，若相关企业受新冠肺炎疫情影响出现业绩不及预期等情况，股价逼近甚至低于平仓线，则有可能造成个股与行业的爆仓风险，增加证券公司的股权解押风险。现对A场进行压力测试，根据公式：距平仓线跌幅空间=[（最新股价-疑似平仓价）/疑似平仓价]*100%，当距平仓线时，视为高风险；当距平仓线%时，视为中风险；当距平仓线%时，视为低风险。

　　据wind统计，2018-2019年发生的场内质押交易中，于2020年到期的共有3663笔，质押股数为548.17亿股，参考市值为5722.73亿元，与2019年相比，到期规模环比减少22.54%，出现显著下降。如表2所示，截至2020年6月2日，2020年到期的交易中以低风险为主，低风险质押交易参考市值为3593.02亿元，所占比例为81.78%；中风险质押交易参考市值为629.70亿元，所占比例为11.01%；高风险的交易有497笔，质押股数为70.43亿股，市值为412.73亿元，占比7.21%。假设券商部分高风险质押交易的违约率为90%，中风险的违约率为20%，低风险部分违约率为5%，计算可得券商部分2020年的违约规模为731.41亿元，以券商部分质押交易占比为45%推算，2020年股权质押违约规模为1625.35亿元。

　　对A股进行压力测试，其结果表明若上证综指受新冠肺炎影响下调至2800点，2020年到期的质押交易将由低风险向中高风险转移，全市场违约规模为1760.45亿元，与2019年相比有所缩小，且目前A场情绪相对企稳，股权质押风险整体可控。如表3所示，同理可测得上证综指下调至2800点时，券商部分2020年的违约规模为792.20亿元，全市场违约规模为1760.45亿元。