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房屋建筑商看起来很便宜但这是对英国房地产市场的更好赌注本站

　　在有限供应和低利率的双重推动下，英国房地产市场火爆(尽管利率在上升，但按照历史标准来看，它们仍然处于难以置信的低水平)。

　　在这种环境下，地产商应该飞起来。然而，一些英国最大的上市开发商的股票却处于低迷状态。两个很好的例子是Persimmon(LSE:PSN)和BarrattDevelopments(LSE:BDEV)。

　　Persimmon最近公布了2021年的丰收交易表现。新屋竣工量增长7%至14,551套，税前基本利润增长12.6%。

　　与此同时，尽管房屋竣工量下降11.1%至8,067套，但Barratt的净收入在2022财年上半年增长了2.6%。每间房屋的平均售价较高抵消了较低的产出。

　　建筑商面临许多不利因素。其中一些对大多数企业来说都很常见，例如成本上升、工人短缺和供应链中断。然后，具体到行业，关于包层丑闻以及究竟是谁为它买单仍然存在不确定性。根据早期估计，更换建筑物上不合标准的覆层的成本可能会使该行业损失超过40亿英镑。

　　如果市场讨厌一件事，那就是不确定性，而这些因素造成了很多不确定性。这似乎就是为什么这些股票的交易价格在其52周低点的10%以内。

　　我承认，英国住宅建筑行业已经在我的关注范围内有一段时间了，因为我确实喜欢讨价还价。但是，我对这些企业在未来几周和几个月内可能必须克服的挑战感到非常不安。

　　相反，我更愿意拥有Rightmove(LSE:RMV)，它提供了对英国房地产市场的敞口，而没有直接投资于建筑行业的挑战。

　　购买材料、雇用劳动力和建造房屋是一项漫长、混乱和复杂的工作。更重要的是，在将钥匙交给买家之前，建筑商需要能够为开发提供资金。只有当他们卖掉房子时，他们才能实现投资于房产的现金。即便如此，也没有松懈。他们必须一次又一次地重复这个过程才能产生稳定的利润。

　　Rightmove的商业模式是天壤之别。该集团拥有并管理Rightmove物业门户网站，该门户网站是英国访问量最大的网站之一。它的国际足迹也很大。

　　Rightmove对其生态系统进行了大量投资，为买家、卖家、租户和房东等创建了首选网站。简而言之，如果您想买房、卖房或租房，Rightmove极有可能是您的第一站。

　　该企业创建了美国投资者沃伦巴菲特(WarrenBuffett)可能称之为宽而深的“护城河”，以使竞争对手远离其城堡。

　　房屋本质上只是砖头和灰泥。任何有足够现金和时间的投资者或开发商都可以开始建造新房(是的，在任何建筑商写信之前，它比这更复杂，但你明白了)但是建立一个与Rightmove竞争的新平台需要数年和数十亿英镑的投资。

　　例如，Rightmove的最新竞争对手OnTheMarket(LSE:OTMP)每年的浏览量仍仅为3亿左右，仅占其较大同行25亿浏览量的一小部分。自2015年以来，它一直在努力抢占市场份额。

　　由于Rightmove平台的主导性质，在门户网站上存在几乎是房地产经纪人的要求。该公司向每位代理商收取这项服务的费用，从而产生相对可预测的经常性收入流。2021年，16,110家代理分支机构订阅了向Rightmove支付的服务，总计2.25亿英镑，占总销售额的74%。

　　这种商业模式意味着该公司对房地产市场的波动有一定程度的绝缘。如果市场不景气，为在网站上投放广告而付费的代理商数量可能会减少，但与房屋建筑商不同，企业不必处理大量未售出的库存和要支付的账单。

　　该集团唯一的实际成本是广告和人员成本。这些相对较低，因为该公司71%的巨大三年平均毛利率显示。这比建筑业平均水平约25%高出约三倍。

　　该公司的资本回报率(ROCE)衡量每投资1英镑业务的盈利能力去年在500%左右。尽管住宅建筑行业盈利能力强劲，但Barrett的ROCE仅为26.8%，而Persimmon去年则达到35.8%。这些仍然是值得称道的数字，但与Rightmove的盈利能力相比，它们相形见绌。

　　这种高盈利能力当然值得-并且命令-溢价估值。经纪人对2022年每股收益的共识(根据Factset数据)为23.6便士。这比2021年增长了11%，使该股的远期市盈率(P/E)为26.8。

　　与大多数以个位数估值的房屋建筑商相比，这看起来很昂贵。但这些公司是粉笔和奶酪。更好的比较者是Rightmove的美国同行Zillow(纳斯达克股票代码：Z)。这家公司的远期市盈率为70。在此基础上，我认为这些股票是投资英国房地产市场的一种相对便宜的方式。

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