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美國經濟“硬著陸”風險加大 下半年美股或陷入“衰退交易”本站

　　今年以來，俄烏衝突引發全球能源緊張和糧食危機，美國國內通脹高企、美聯儲大幅度頻繁加息改變流動性預期，美股拋壓加大。

　　美股三大指數在年初衝高後震蕩走弱，截至當地時間6月28日收盤，道瓊斯指數年內下跌14.84%，標普500指數下跌19.82%，納斯達克指數下跌28.53%。市值最大的蘋果公司今年以來股價跌幅超20%，新能源汽車龍頭股特斯拉年內跌幅超30%。

　　接受《證券日報》記者採訪的前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示，美股調整主要源於美聯儲加息縮表，對流動性造成很大影響。美國科技股大幅下跌，説明過去幾年美聯儲放水所催生的科技股泡沫開始出現破裂跡象。美股調整促使全球資本開始重新配置資産。

　　中航基金首席經濟學家鄧海清對《證券日報》記者表示，“俄烏衝突導致能源危機和糧食危機，加上前期全球大放水導致的需求擴張，共同導致了數十年來最嚴峻的通脹形勢。從去年開始，全球央行陸續步入加息週期，流動性開始收緊。美聯儲加息戳破了泡沫，引發全球下跌。美國面臨加息和經濟衰退的雙重打擊，下跌風險並未釋放完成。”

　　薩摩耶雲科技集團首席經濟學家鄭磊在接受《證券日報》記者採訪時表示，美股出現較大下跌是正常的市場反應。隨著美聯儲不斷加息，資金會加速從退出，投向風險較小、盈利空間較大的資産。

　　近期美股持續下跌，是其近十年持續上漲後的必然反應。在2008年金融危機之後，2009年至2021年，美股三大指數均呈現了較大漲幅，道瓊斯指數期間累計上漲314.05%，標普500指數累計上漲427.67%，納斯達克指數累計上漲892.05%。

　　鄧海清分析説，金融危機之後，美聯儲先後實施三輪量化寬鬆，推動上漲。2015年至2018年，美聯儲結束量化寬鬆政策，但美國經濟指標看上去良好，支援了美股繼續上漲。2019年以來，美國經濟轉弱，美聯儲重新步入降息週期，再度以超寬鬆流動性支撐美股。2020年疫情發生後，美聯儲更是採取無限量化寬鬆和財政赤字貨幣化的政策，導致流動性氾濫，資産價格泡沫高企。

　　鄭磊認為，2009年、2021年美股的行情受益於美聯儲救市和“大放水”政策的刺激，是明顯的流動性牛市。目前美股流動性加速減少，在存量資金不斷減少的情況下，股價難以獲得支撐。

　　6月份美聯儲加息75個基點後，美股交易邏輯迅速從高通脹和快緊縮向弱增長切換，投資者對經濟衰退的擔憂明顯升溫。

　　6月份美國消費者信心指數降至16個月以來的最低點。世企研的消費者信心指數本月下降了4.5點至98.7點，為2021年2月份以來最低。經濟合作與發展組織6月8日發佈的經濟展望報告下調了多個經濟體的增長預期，預計2022年美國、英國經濟增速分別為2.5%和3.6%，歐元區經濟增速為2.6%。

　　悲觀的預測認為，未來美國GDP增長將轉負。東吳證券最新研報提到，根據美聯儲加息軌道，美國經濟實現“軟著陸”的概率僅有10%，而“硬著陸”的可能性約為80%。“硬著陸”意味著在接下來的十個季度中，至少有一個季度的GDP增長低於-1%。

　　中金公司最新研報顯示，在高基數、高成本、高庫存、高利率和弱需求共同作用下，美國經濟增長和企業盈利已經處於放緩通道，且將繼續回落，衰退也有相當可能性。

　　今年以來，美聯儲加息進程不斷加快，在今年3月份和5月份各加25個基點和50個基點。當地時間6月15日，美聯儲宣佈加息75個基點，這是1994年以來最大單次加息幅度。

　　楊德龍認為，美國經濟陷入衰退的風險正在加大，美聯儲當前加息縮表，是為過去兩年寬鬆的貨幣政策買單。過去幾個月發生一系列事件，尤其是推高汽油價格的地緣衝突，令美國經濟“軟著陸”變得更具挑戰性。此前美國勞工部公佈的數據顯示，美國5月份CPI同比上漲8.6%，這一漲幅創40年來新高。美聯儲要麼加快加息縮表以抵抗通脹，要麼減少加息保住經濟增長速度。

　　鄧海清認為，當前美國經濟衰退跡象較為明顯，其內生動能並沒有外界認為的那麼強大。美國目前的高通脹不僅是由於貨幣超發、需求過剩，還有供應鏈因素、地緣因素等。趁經濟衰退尚未全面發生，通過加息遏制住通脹，此後再集中精力治理衰退，這是最佳策略，也是無奈選擇。而一旦美國經濟步入滯脹，貨幣政策將進退兩難。不過，美聯儲治理通脹的效果可能事倍功半，到年底或明年，大概率無法避免滯脹泥潭。

　　“從短期看，美聯儲加息有利於重振美元信用，美元指數上升，歐元、日元等貶值，美元霸權強化。從長期看，當前中美經濟和貨幣週期錯位，美國加息中國寬鬆，美國衰退中國復蘇，中美呈現出東升西降的局面，中國資本市場對國際資本的吸引力上升，中國經濟在全球的比重也將繼續上升。” 鄧海清進一步表示。

　　展望下半年美股走勢，中信證券預計，其將持續陷入“衰退交易”：首先，從基本面來看，近期美國消費者信心已降至歷史最低，個人儲蓄率也回落到金融危機期間水準；今年二季度起，已有多家美國大型企業宣佈裁員或暫停招聘；同時，油價高企將對企業的成本支出和生産能力造成衝擊，而食品價格上行也將進一步擠壓居民部門的消費。其次，從美股估值看，標普500和納斯達克指數的動態估值分別為18.0倍和25.4倍，處於上一輪美聯儲貨幣緊縮期間63.2%和97.5%的歷史分位數，還未調整到位。其三，在金融條件繼續收緊的情況下，機構和散戶不可能增加對美股投資。預計美股“衰退交易”將是下半年主題。

　　川財證券首席經濟學家、研究所所長陳靂對記者表示，考慮到現階段美國通脹壓力較大，供應鏈中斷和勞動力短缺的困境依然嚴峻，加上流動性收緊進一步壓制消費，企業業績下滑壓力較大，預計納斯達克指數仍有下滑空間。

　　鄧海清認為，“美股龍頭股和指數下跌趨勢仍將持續。首先，美聯儲開始加息導致流動性收緊，對高估值的成長股形成直接打擊；其次，美國經濟出現衰退風險，居民消費需求下滑，網際網路公司的盈利亦出現下滑風險；最後，美國推動産業鏈脫鉤，其網際網路巨頭的市場規模受限，將形成長期不利影響。”

　　近日，法國興業銀行發佈的一份報告顯示，美股熊市可能持續更長的時間。該銀行美國股票主管Manish Kabra寫道：今年以來，美股投資者一直保持著去風險、重防禦和下調估值的心態。如果美聯儲沒能控制住通脹，那麼美國經濟將陷入猶如20世紀70年代的滯脹情景，並且可能推動標普500指數從目前的水準再度下跌33%至2525點。

　　興業證券張憶東團隊在其研究報告中指出，下半年美股投資時鐘處於“滯脹”，較難擺脫熊市區間。美國和歐洲下半年通脹的共同風險仍然來自於地緣衝突對能源價格、糧食價格的影響；同時，美國下半年舉行中期選舉，需要小心高通脹的“黑天鵝”——罷工風險、工資和通脹的螺旋。美國經濟下半年將遭遇更大的“滯”的壓力。

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