在过去两年，我们都找来了十多家大型知名券商的年度A股策略，整理出了各家的主要观点，并总结了他们观点中有共性的地方。

　　随着海外主要经济体产能修复后我国出口替代效应的削弱，2022年国内经济下行的风险将进一步上升。

　　从有数据以来的A股盈利预测来看，多数行业预测未来2年的行业盈利的命中率低于50%，过快的盈利预期切换也会为景气投资带来更多的风险。

　　从历史上来看，近3轮CPI上行阶段，申万二级行业中，以种植业和饲料为代表的农业板块市场表现具有较高的确定性，农产品加工与农业综合也有着较好的市场表现。

　　盈利增长将显著下行，流动性的边际宽松和政策的落地对于市场会形成一定支持，但恐怕难以对冲盈利下行的影响。

　　节奏上市场可能会跟随政策波动，预计或将前高后低。考虑到政策可能会出现前置，四季度以及明年春节前后的市场躁动仍值得把握。

　　稳增长的结构性行情，关注专用设备、水泥制造、基础建设、化学原料、风电、光伏、5G、种业、农机农具等行业或方向。

　　2022年宏观环境转向“滞胀+收缩”，历史可比阶段美股大概率下跌，美债利率上行，大宗商品涨势趋缓。

　　2022年A股企业盈利增速大幅回落趋势比较明确，在“海外滞胀（迫使美联储加息）-全球供应链紧绷-中国出口韧性-稳增长诉求下降”传导下，2022年“政策底”在幅度上或许不会超出市场预期，分母端难以形成有效对冲。

　　PPI下行向CPI传导潜在受益的方向：PPI下行成本压力缓和的汽车、电机、白电，CPI传导提价兑现的食品加工、农业。

　　“双碳”宽信用新周期受益的方向：“先立”新基建的轨交、新能源（风光），“后破”传统产能“低碳转型”的特钢、绿色建筑。

　　但随着经济下行和盈利压力的进一步凸显，以及宽松政策的更偏克制，上升势能或将受到短暂约束，市场重回区间震荡格局。

　　当前经济加速迈向高质量发展，资源再分配下，经济和盈利端的结构性特征凸显，投资应更注重结构行情的把握。

　　同时在经济动能转换、新老能源转型的阵痛期，短期经济增长和企业盈利仍存在不确定性，市场将转向更加强调确定性的盈利成长。

　　在增速回落大趋势中，聚焦盈利成长的确定性，优选高确定性高的消费与科技制造，包括商贸、消费者服务、电新、纺织服装、军工等。

　　美联储即使“鹰”，对A股估值影响也很小；地产政策的底线与上限或已现，对信用派生和剩余流动性的影响不同于过往；国内经济不是衰退，三张表显示制造业“能屈能伸、抗打抗造”；碳达峰行情或刚行至1/3，“泛电力链”行业轮动大概率仍是明年市场主线。

　　中国的经常账户盈余很可能在今年3月已经触顶。历史上，盈余达峰往往与股指顶部约同时出现，譬如2007年末至2008年年初，2015年年中以及2021年2月。同时，我们的量化模型也预测未来12个月交易区间的顶部趋近于2021年的峰值。

　　随着美联储已花光所有力气、穷尽所有借口而不得不开启缩减购债，中国的出口增速即将放缓，外汇存款的快速增长很可能将暂告段落，从而制约市场的潜在升幅。

　　如果新冠疫情持续肆虐，扰乱供应链，并导致黏性通胀，则美联储将不得不超预期地收紧货币政策。如是，这种场景对于市场的运行无异于雪上加霜——这将是股票和债券的通敌——滞胀。

　　当前经济需求回落+PPI上行+政策环境温和的“类滞胀”有别于历史上任何一次由于政策主动收紧带来的类滞胀，因此本轮政策可能更加侧重经济增长。

　　未来有可能出现疫情后二次企稳复苏而非二次衰退的场景。未来周期股的盈利可能未等回落就迎来二次回升。

　　如果假设2020-2022年三年回归，即2020-2022的年化收益率=年化ROE，则除了创业板指/小盘成长以外，其他指数的预期收益率均为正，尤其是大盘/中盘价值风格和上证指数/沪深300。

　　如果假设回到2017-2021的透支中枢，主要宽基指数中，除了创业板指以外预期收益率均为正，尤其是中证500/1000

　　经济增长将从结构性复苏回归再平衡，结构性的支撑源于出口韧性和消费边际改善，房地产行业下行是冲击经济的最大变量。

　　国内通胀风险趋于缓和，预计明年PPI大幅回落、CPI缓慢回升，高通胀对于货币政策和权益市场的制约将弱化。

　　经济平衡修复+通胀风险缓和+流动性稳健边际宽松的组合对权益市场来说相对温和，A股整体有望波动向上。

　　一是创新驱动主线：高端制造包括芯片、创新药、医疗器械、新材料、国防军工等，数字经济包括5G和数据中心建设、云计算、人工智能、物联网等数字技术的应用。

　　二是碳中和主线：新能源汽车、新能源、储能、节能环保等产业链上下游各环节投资机会的扩散，同时注意防范阶段性估值过高的风险。

　　三是消费边际改善主线：食品饮料和美容护理板块高估值有望缓解，户外活动盈利预期转正，但消费改善幅度和节奏受疫情影响可能有波折。

　　当政策稳增长力度加大，指数可能会迎来阶段性机遇。年底到明年一季度可能是政策重要的观察窗口期。

　　待增长预期平稳，可能需要更加注重结构性机会。随着上游压力逐步缓解，配置方向逐步偏向中下游，中期方向仍偏成长。

　　中下游股价调整相对充分、中长期前景依然明朗的偏消费类的领域，如农林牧渔、医药、食品饮料、互联网与娱乐、汽车及零部件、家电、轻工家居等；

　　从全球流动性来看，美国或进入持续性“类滞胀”环境，使得美国货币政策易松难紧。海外流动性更需要关注的是美国经济的衰退。

　　从国内流动性来看，2022年中国CPI将进入温和通胀。伴随着国内通胀压力释放，流动性呵护政策值得期待。

　　从市场流动性来看，资本市场持续支持实体经济的方向仍然长期方向。2021年11月15日北交所成立后，多层次资本市场建设就进入最后阶段——主板注册制改革。

　　从投资者结构来看，公募基金、外资将继续持续配置中国资产，因此，2022年股市流动性仍然支持市场具备优异表现。

　　随着各国疫苗接种率提升和供应链修复，主要经济体内生动能也逐步修复，预计美联储今年11月启动的Taper将于2022年6月左右完成，但“以我为主”的国内宏观政策重心依然在稳增长，以求逐步缓解上游价格上涨和地产投资下行的负面压制

　　下半年国内经济运行回归常态，稳增长政策将弱化。另外，美联储Taper结束后，下半年美元加息预期提升。

　　包括东亚前海、光大证券、国泰君安、中金、中信都认为，2022年上半年，A股的机会更大，春季躁动的机会值得把握。

　　文中券商观点均节选自券商研究报告，仅作举例说明，不代表本文观点，亦不构成任何投资建议与承诺。

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