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IMI锐评 信贷与政府债券融资支撑3月社融货币政策需要进一步宽松本站

　　4月11日，中国人民银行发布一季度金融统计数据，IMI财经观察对此事持续关注。根据数据显示，3月份社融数据超出预期，信贷与政府债券融资为3月社融的主要增量；虽然一季度实现了宽松格局，但结构上仍然有待改善，后续的货币政策需要进一步转向宽松，包括常规的降息降准以及定向工具的使用。

　　IMI学术委员、中国银行原副行长、中国国际期货公司总经理王永利指出，虽然3月份社融和M2增速均有所反弹，总量宽松取得成效，但从结构上看，隐患依然存在。IMI研究员、中国工商银行总行投资银行部研究中心宏观经济首席分析师王彬也认为，3月金融数据超出预期，一季度实现了宽信用格局，结构上仍然有待改善，尤其是企业中长期融资方面。1-2月主要经济数据相比年末有所改善，但当前国内经济面临的不确定性较多，上海等地疫情、大宗商品价格持续高位以及海外需求放缓等，经济面临稳增长压力。从一季度社融来看，政府债券融资占据了社融同比多增的一半比例，一季度地方专项债融资已接近全年的一半，后续随着专项债额度发行完毕，社融继续扩张需要信贷等进一步释放增量。但从现在情形看，企业、居民在投资、住房和消费领域的需求仍显不足。因此，后续货币政策上需要进一步转向宽松，包括常规的降息降准以及定向工具的使用。

　　王永利指出，住户人民币新增额比上年同期少了1.3万亿元；3月份制造业和非制造业PMI均低于50%的枯荣线，服务业PMI受到疫情冲击下滑更大。3月份出口增长超过10%，但增速环比下降，而且出口价涨量跌；进口出现小幅下跌，若扣除价格因素，进口下滑则显得更加突出；进出口增长压力持续加大，外贸环境不断减弱，出口企业经营困难明显增强。CPI与PPI的剪刀差尽管连续5个月收缩，但PPI已连续3个月环比上升。俄乌冲突爆发后，大宗商品价格长时间高居不下的情况下，PPI后续可能继续走高，中下游企业经营将面临更大的压力。

　　王永利进而指出，在当前国际国内环境出现超预期突发因素，外贸增长压力加大，收入增长预期转弱，消费支出持续萎缩，中小微企业、个体工商户困难加大，经济运行面临更大不确定性，甚至可能出现短期大幅下滑挑战的情况下，如果仍是继续原来政府和国企扩大基建、刺激房地产发展的老路，不仅见效慢，而且即使短时间内会有一定的刺激作用，但却可能因缺乏有效需求而给经济社会留下更大后遗症。因此，必须贯彻新发展理念，加强财政与货币政策配合，优先从促进消费增长端发力，抓紧把已出台的餐饮、零售、旅游、民航、公路水路铁路运输等特困行业纾困政策落实到位，鼓励地方加大帮扶力度，稳住更多消费服务市场主体，充分激发市场主体活力和作用，以有效需求带动投资和经济高质量可持续发展，加大宏观政策实施力度，保障和改善基本民生，支撑经济运行在合理区间。

　　王彬指出，在经历了2月社融相对较低增长后，3月新增社会融资规模大幅超出市场预期的3.63万亿，达到4.65万亿，比上年同期多1.28万亿。由此，在1月和3月的社融拉动下，一季度社会融资规模增量累计为12.06万亿，比上年同期多1.77万亿，达到季度历史新高。3月社会融资规模大幅扩张，3月末社融存量同比增速达到10.6%，比2月回升0.4个百分点。

　　从社融结构上看，3月社融大部分多分项均同比多增，表内信贷、政府债券是3月社融多增的最主要部分，如果从一季度看，表内信贷、政府债券和企业债券为社融多增的主要部分。综合3月数据，一季度对实体经济发放的人民币增加8.34万亿元，同比多增4258亿元；政府债券净融资1.58万亿，同比多9238亿元；企业债券净融资1.31万亿元，同比多4050亿元。三者合计贡献了社融多增的绝大部分。此外，非金融企业境内股票融资2982亿元，同比多515亿元。同时，王永利指出，企业债券、政府债券、非金融企业境内股票同比出现较大上升，而能够发行债券和股票的企业并不多，反映出企业融资存在两极分化，一般性企业融资，特别是中小微企业、个体工商户并不容易。

　　王彬指出，一季度地方债发行约1.82万亿元，与去年同期相比翻倍。政府债券净融资达到1.58万亿元，同比多增9238亿，占2022年新增地方政府债务限额17880亿的88%，这一比例高于去年和前年的82%和83%。今年稳增长需求下，地方债提早发行，其中已发行的新增专项债有近七成投向基建领域，园区基建和交通基建为主要发力方向。企业债融资方面，一季度企业债融资扩张部分取代企业，今年以来信用债发行利率与加权平均利率差距进一步拉大，部分融资需求转向债券融资。但从企业中长期+债券融资综合看，一季度大约是1.7万亿，与去年同期基本持平。一季度企业+债券融资约为2.8万亿，高于去年同期的1.9万亿。这表明企业融资增量仍较多集中在短期融资，企业投资需求增加相对有限。综合1-2月投资数据看，投资以基建类投资扩张为主要增量。

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　　中国人民大学国际货币研究所（IMI）成立于2009年12月20日，是专注于货币金融理论、政策与战略研究的非营利性学术研究机构和新型专业智库。研究所聘请了来自国内外科研院所、政府部门或金融机构的90余位著名专家学者担任顾问委员、学术委员和国际委员，80余位中青年专家担任研究员。

　　研究所长期聚焦国际金融、货币银行、宏观经济、金融监管、金融科技、地方金融等领域，定期举办国际货币论坛、货币金融（青年）圆桌会议、大金融思想沙龙、麦金农大讲坛、陶湘国际金融讲堂、IMF经济展望报告发布会、金融科技公开课等高层次系列论坛或讲座，形成了《人民币国际化报告》《天府金融指数报告》《金融机构国际化报告》《宏观经济月度分析报告》等一大批具有重要理论和政策影响力的学术成果。

　　2018年，研究所荣获中国人民大学优秀院属研究机构奖，在182家参评机构中排名第一。在《智库大数据报告（2018）》中获评A等级，在参评的1065个中国智库中排名前5%。2019年，入选智库头条号指数（前50名），成为第一象限28家智库之一。

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