股票投资小常识：买最便宜的股票是所有投资者都向往的投资机遇,更是价值型投资者信奉的盈利模式。

在A股市场30年的风云激荡中，极少有股票能穿越数度沉浮，赢得投资者长盛不衰的青睐，而我们今天要盘的这只股票长江电力却做到了。在上市的近20年间，长江电力的股价可谓节节高，无惧牛熊周期，长期稳健上涨，市值翻了9倍，可谓水电第一股。

图源：同花顺APP（月K线图）

除了长期上涨的股价以外，还有另外一个重要原因使得长江电力能获得投资者的信赖，那就是分红。近三年来，长江电力的平均股息率达3.88%，超越了十年期国债利息，其公司章程更是规定：对2021年至2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。对于如此大手笔的股息分红，谁看了不得感叹一句豪横！也难怪股息族称长江电力为养老股现金奶牛股。

图源：长江电力公司公告（巨潮资讯网）

01护城河宽阔的国家队

股票投资小常识：因为学习炒股的过程是漫长且艰辛的，任何人在完全驾驭股市之前都一定会经历各种亏钱，你用1000万来体验和感受，和用1万块钱来体验和感受，最终得到的收获是一样的。

长江电力是A股市值最大的电力上市公司，也是全球最大的水电企业，其主要业务为大型水电运营，主要资产有长江三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝等巨型水电站，可谓掌握我国水力发电命脉。

不难猜出，长江电力也是一个典型的国家队。 长江电力经国务院批准，由中国长江三峡集团作为主发起人设立，其最终实控人是国资委，2003年在上交所IPO挂牌上市，和罗盘之前盘过的三峡能源处于同一网络。长江三峡集团如今有五大业务板块，分别是资本投资与工程技术咨询、国际业务、新能源业务、生态环保投资与运营和水电业务，长江电力正是其水电业务的资源核心。

图源：长江电力2020年度报告

1）护城河：宽阔雄厚

受益于发电机组装机总量的提升，长江电力的总发电量增长，带来了销售规模和营业收入规模的扩大。长江电力2020年营业总收入577.83亿元，较2019年增加79.09亿元；2020年核心利润290.07亿元，较2019年增加50.93亿元，实现了营收和利润的双重快速增长。实际上近20年来，长江电力的营业收入年复合增速达20.4%，归母净利润年复合增速达21.9%，业绩的增长快速而稳健。

图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统

图源：长江电力2020年度报告

除了营收规模的稳健增长，长江电力的毛利率、净利率、ROE也常年保持在较高水平，如此强劲的盈利能力，不愧为A股核心资产。近五年来，长江电力发电的毛利率稳定在60%以上，净利率在2020年更是攀上46%的新高，这意味着长江电力在保持营收高速增长的同时，还能保持成本费用的增长同比可控和运营的平稳，最终表现为优良的股东报酬率，长期稳定于16%左右。

图源：长江电力年度报告整理、华泰证券

图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统

从营收到利润的转化固然重要，但是最终能否为股东带来收益，为自身营运持续输血，还要看其利润中的现金含量。2020年长江电力的核心利润获现率高达121%，其中仅经营现金流就有410.4亿的流入，期末现金流储备比期初增加了26%。正是因为有了经营净现金流的充沛，才能为长江电力的高股息政策提供支撑，成为投资者最爱的现金奶牛。

图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统

一个企业难以被替代和模仿的核心能力，就是一个企业的护城河，紧紧环绕着企业，保护企业免受风险侵袭。A股市场如今近4000家企业，业绩一时增长迅猛的明星并不少见，但像长江电力这样跨越20年风风雨雨，坐拥电力能源行业核心资源，持续健康造血，并长期为投资者带来稳定收益的企业可谓少之又少，因此长江电力才称得上护城河宽阔。

2）2021年：业务略有下滑

时间到了2021年，长江电力的经营业务却进入了停滞期，营业收入增长乏力，毛利率和核心利润都有些许下滑。2021年Q2长江电力的总营收仅与去年同比持平，核心利润却下滑了19%，这说明，长江电力的营收不但没有增长，并且收入中利润的含量变低了。这点很快体现在了毛利率的降低上，从56.1%下滑至48.5%。

那难道长江电力的盈利能力就此到了瓶颈吗？非也非也。

图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统

首先，我们来看长江电力的营业收入为何2021年没有增长。水电水电，顾名思义，其运营的模式即建设大型水电站并利用水能势位差进行发电，所以在装机容量和效率不变的情况下，河流来水的丰枯与否就决定了其发电量。

顺着这条思路寻找，果然长江电力的公司公告发布了这一消息：2021年来水受来水同比偏少影响，公司 2021 年第三季度总发电量约 811.87亿千瓦时，较上年同期减少10.83%。我国作为季风性气候，第三季度正值河流汛期，但今年受到气候异常的影响，整体来水偏枯，也就制约了长江电力的发电量。

图源：长江电力公司公告（巨潮资讯网）

其次，我们再来深挖一下长江电力2021年同样的营收规模为什么利润含量变低了。我们都知道利润等于营收减去成本，既然营收不变，利润和毛利率下滑了，那显然成本有所增长。事实上长江电力的半年度报告也佐证了这一点，2021年半年度营收同比与上期持平，但成本却达到了102.4亿，比去年同期的87.4亿上升了17%，主要系材料和人工等成本显著上涨原因所致。

股票投资小常识：从2003年12月8日起,深沪证券交易所,调整了买卖盘揭示范围,投资者看到的行情数据,从原来的“三档行情”,变成“五档行情”。相应的委买手数、委卖手数调整为五档总数量即可。

图源：长江电力2021半年度报告

长江电力的成本逻辑不只有这么简单，对于水电企业而言，当下的成本蕴含着未来的成长。水电企业营业成本的主要构成和一般生产型企业是不同的，前文我们说过水电企业靠建设大型水电站发电，所以其营业成本的大头并非物料成本和制造费用等，而是折旧费。2021年前半年长江电力发生了177亿的折旧费与财政规费，占总成本的比例达61.77%，虽然这部分的折旧费用相比去年同期减少了10个亿，并不贡献成本的增长，但是有折旧就意味着它总有提完的那一天。

图源：长江电力2021半年度报告

水电有个特点，就是水电站的建设成本高，需要一次性投入，但是其回报周期却很长，建成后的运营成本也很低。根据我国会计准则的规定，长江电力对挡水建筑物以40—60年为限计提折旧，但是其实长江电力主要经营的三峡电站、葛洲坝电站、溪洛渡电站、向家坝电站等使用寿命可超过百年。

以2020年为例，长江电力的营业利润为328 亿，息税折旧摊销前利润却高达492 亿，未来倘若现有的水电站、大坝等折旧年限已满，长江电力还能释放出更多的利润和更高的净利率。

02从四库联调到六库联调

长江电力各电站发电量（亿千瓦时）

长江电力原本拥有葛洲坝、三峡、溪洛渡和向家坝四座巨型水力发电站，均位于长江流域，多年来成为长江电力的造血机器，每年为长江电力带来数百亿收入，仅2020年四座水电站总计发电量就达到了2269.30亿千瓦时，这四座巨型水电站可谓长江电力核心资产中的核心资产。不过随着四座水电站利用效率的提高和装机总量的饱和，如今长江电力的总发电量受到了制约，发电量难以实现突破性增长。

为解决这一问题，长江电力走出了战略性的一步——六库联调，公司将目光投向了长江更上游的乌东德、白鹤滩，进行新的战略布局。这六座水电站均位于长江干流之上，使得长江电力可以通过开展梯级电站库间联调，相互协调配合来改变径流的分配过程，增加发电量、降低弃水。

图源：长江电力公司官网

目前长江电力控股股东三峡集团在建的乌东德、白鹤滩水电站预计在2021、2022年陆续投产发电后，择期注入长江电力。这两库并入长江电力后，长江电力将新增装机容量 2620 万千瓦，装机规模将增长 58%，为营收和利润规模迁跃式增长释放空间。

与此同时，有了发电量的增长空间，需求端的电力消纳也没落下。长江电力95%的所发电能通过与电网签订的购售电合同进行消纳，除了签定购售电合同保障一定的基数上网电量、基数以外，电量还可通过参与市场化交易寻求消纳。

有供给、有需求，长江电力的未来仍然可期。

03双碳政策的宠儿还是孤儿

2020年我国政府在第七十五届联合国大会上提出：中国二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。2021 年国务院政府工作报告中指出，扎实做好碳达峰、碳中和各项工作，制定 2030年前碳排放达峰行动方案，优化产业结构和能源结构。

按理来讲，水电算是乘上了双碳政策的快车，然而如果细细品品，就会发现水电在清洁能源中的地位似乎不如炙手可热的风电、光伏。

我国发电量结构预测

国家能源局局长章建华最新表态，要加快风能、太阳能、生物质能等非化石能源开发利用，推动低碳能源来替代高碳能源、可再生能源替代化石能源。似乎并没有提到水力发电，同时中金公司的预测中也显示了未来水电在发电结构中的比重也会降低。

其实，我们只需要从水电、光伏和风电的特点和现状出发，就很容易找到答案。

图源：笔者整理

传统水力发电需要建设水电站，如今我国主要河流经过长期开发建设，开发成本较低的河段基本上已饱和。与水电的现状相比，装机灵活、限制少、未开发资源丰富的风电光伏自然更具备优势。除此之外，水电站的建设是否会对生态带来不良影响也是近年较为争议的话题，新的水电站建设极为谨慎，水电未来的增长潜力相对风光电伏较小。

水电的主要优势在于其价格较低，但是我国从 2019年开始，政府努力便实现光伏风电发电的市场化交易，将推进风电光伏平价上网作为今后制定电价政策的发展方向。在这种政策导向下，水电的低成本优势不再显著。

结语

水电开发涉及到移民安置、流域联调、环境保护等多个复杂问题，故行业参与者以央企国企为主，长江电力不可比拟的优势就在于其国资背景雄厚、坐拥我国径流最稳定的长江流域、保护国家能源安全的战略地位等，这是普通A股企业难以望其项背的。

财务业绩的亮眼其实往往只是一种表象，背后是企业运营、资源调度、价值产出的结果。长江电力长期估值稳定、现金充沛、回报丰厚，这是其得天独厚的优势带来的，具有独特的不可复制性，相信这些优势会继续为长江电力保驾护航。

股票投资小常识：股票投资的核心要素是在好生意（行业）中选出最有竞争力（龙头）的企业，而往往好生意的产品和服务都是能用一句话说的清楚。