交流纪要:对当前宏观和热点板块的判断

  • 2022-09-10
  • John Dowson

交流纪要:对当前宏观和热点板块的判断

  最近市场风雨飘摇,很多朋友总是在问市场到底怎么啦,未来的走势怎么看?最近在万得3C交流中,多位经济学家和投资人表达了对市场的判断。以下为观点纪要。当前今年整个市场是分化比较严重。宏观经济数据不太理想,一些经济数据有所回落,直接压制了风险偏好。特别是进入到四季度以后,未来国内的政策是会倾向于稳增长,还是继续调整结构?国内外的政策环境是否会紧缩,还是保持宽松?这些问题都会对全市场的资金面和风险偏好产生影响。市场为什么如此疲弱?首先最近几个月的PMI数据分别是50.4、50.1和49.6,明显走弱。50是荣枯线,如果低于这个线,说明是环比走弱的。非制造业从6月走弱之后至今反弹疲弱。从每个月中旬披露的一些实体经济数据,包括工业增加值、固定资产投资、消费等等,这些数据看起来整体也是走弱的。地产投资、基建投资更不用说了。

  其次,最近的社融数据,包括增速和中长期情况表现都不是很好。但市场通常以此作为对未来经济的前瞻指引。一方面是社融增速,社融就是实体经济所能拿到的资金总量,这个增速是往下走的,而且往下走的幅度也比较大,最新只有10.3%的增速。社融数据可以佐证经济的走势的。另外从信贷结构来看也是表现不好。中长期占比比较高的话,经济体是处于相对比较健康状态。如果中长期占比比较高的话,这个结构是偏好的情况,预示着未来可能更长一段时间经济走势会比较好。但是从当前最新数据来看,总量还在往下走,而且结构也表现不太好。年初的时候就有预期到今年二季度末可能是经济的阶段性高点,现在我们整体还是处于后疫情时代,回到正常的节奏,就是我们之前一直在强调的,中国经济走势总体还是处于往下走的通道当中。毕竟过去的基数大了,增速肯定是要往下走的,而且现在处于调速换挡的阶段,旧的动能在去化,新的动能发挥尚需时日。经济短期的疲弱压制了市场的风险偏好。下半年的宏观期待财政政策是相对来说可以期待一个点,以专项债为例,今年全年给了3.65万亿的额度,至今额度没有发完,这意味着年底和明年的空间比较大。财政资金意味什么?如果财政发债融到钱,肯定会要去尽快支出,意味着就会作用到实体经济上面去,所以财政是未来可以小期待的一个点。结合央行的货币政策,期待经济能够比较健康、长远的发展,投资,希望制造业能够往上,包括一些新经济的产业,能够更迅速地长大。基建如果要做,有些合理基建也是可以做的,但是不希望大干快上,会造成更远期的隐患。下面说一下对重点赛道的判断:——煤炭和医药——消费医药科技是能够看五年、十年、甚至更长时间的,属于长坡厚雪的赛道,因为大家对于消费的需求、对于医药的需求都很刚性,包括科技成长这种前景可以看得很长。但是像煤炭、钢铁、有色这种板块,它有非常强的周期性。所以它可能涨得很快,但是跌起来也会跌得很快,行情和板块的波动性会非常大,不太好把握。这个板块不管是钢铁还是煤炭,长期成长性肯定是不如消费、医药、科技这些板块的。不同的投资品种或者赛道,股价的属性投资策略是不一样的。像消费、科技、医药这种,即便是在小的周期里面,可能你抄底抄在半山腰,但是如果拉长期限的话,整个赛道空间是在扩大的,可能最后还是能赚钱。当然前提是能拿住这个投资标的,然后投资标的也是比较好的标的。但强周期性的股票,影响股价更多的是对于周期的判断,即便中间趋势是持平、向下的,但如果能在时点或者位置上把握得非常好的话,也可以赚到强波段钱,但这个很难,中途上车很危险,这种票一旦回调起来打个对折、3折也很正常。不同类型投资者,或者说知识储备不一样、擅长领域不一样,赚到钱的风格也会不一样。但是对于大多数投资者来讲,从胜率的角度来讲的,布局的赛道空间更大,或者长期趋势稳定向上的板块,赚钱的概率会更高。——新能源板块——新能源板块,最近上游新能源的资源品,因为国家强调要对于那些要素价格的管控,新能源车的上游资源品短期波动就会很大。但我们看到上游的资源品它的确定性还是很刚性的——即市场上游的有色、锂矿、各种矿类的需求很强的,但是短期确实也是受到了消极情绪的扰动。终端、中游可能要稍微更稳定一点,包括电池环节,它的竞争的格局可能也更清晰一点。下游的整车环节,应该来说格局比较混乱。从造车三大新势力,到传统车企,未来到底哪一个车企会胜出?很难说。现在的新能源车对于传统燃油车的替代,就好比于过去智能机对传统功能机的替代一样,诺基亚、摩托罗拉等很多手机到现在都已经没了。取而代之的是苹果、小米、华为。所以可以看到从上游、中游、下游来看,像中游电池这样的环节,确定性、竞争格局要更清晰一点。上游弹性最大。——保险板块——保险板块确实今年整体比较弱,从行业情况来讲,拐点还没有很明确。一般看保险投资机会会看负债和资产两端。投资端。保险资产端一般固定收益市场会投比较多,2014年的时候,市场利率在往上走的时候,对于投资端预期会比较向好。股票市场的走势对于保险来讲也有利润增厚作用。保险资金体量比较大,可能投大蓝筹会比较多一些,所以有时候也不是市场表现整体特别好,保险投资一定会做得特别好。另外资产端有时候还会配一些非标类产品,像地产、城投之类,特别是地产比较多,但现在地产市场命运飘摇。投资端从综合情况来讲,比如利率、债市、股票市场、地产市场来讲,没有非常强的状态。负债端屋漏又逢连阴雨。今年更不顺的一点还是在于负债端,负债资金来源是保费。新单保费,今年到底新增多少保费,会对应价值量。但今年售卖保险情况不是很理想。保险目前特别是销售比较高价值的产品,会带来新业务价值会更多,可以认为是给未来利润厚度会更厚一些。现在看到的情况是,因疫情影响了居民收入,需求阶段是相对比较乏力的状态。需求疲弱销售不旺同时造成依靠销售提成的代理人收入不佳,代理人脱单,形成恶性循环。投资赚钱,一方面是赚成长的钱,另一方面是否极泰来的钱。现在保险股虽然基本面还处于磨底的阶段,但估值确实是非常便宜的。当前阶段见低布局,未来如果发现基本面有比较积极的变化的情况,凭着当前的性价比,未来会有机会享受戴维斯双击的待遇。——银行板块——银行经营业务可以分为两块,一块是利息业务,一块是非息业务。生息业务赚的钱就是息差乘以量,再叠加资产质量的考虑,这个跟宏观经济息息相关,当宏观经济好的时候,量多、业务量多、规模会更大,此时候个体,包括人或者企业,能承担的利率价格也会更高,这个时候会有助于息差扩张。同时,企业生意好,还款能力也比较强,坏账压力也会比较少,对利润的扣减的压力也会比较小。从利息这一块来看,银行的经营情况跟宏观经济是息息相关。很多时候银行板块是贝塔型的行情,跟宏观经济预期相关性非常强的。预期一般在A股都是先行的。但这两个月经济数据不是很好,短期还处于经济预期下行阶段,如果未来能看到政策更为积极、明确的表态,或者能够形成一些初步见效,比如说地方债能不能放量发行,发行了以后能不能直接形成实物工作量,把经济的预期修复一下。这种时候可能经济预期往上走,对应的板块贝塔也会往上走。当然,一些风险事件也会影响了预期,包括像最近一些开发商出现了负面的舆情、新闻,这个对于投资者的情绪,会叠加到对于经济的预期,短期来看都是会有一些负面影响。但现在来看,HD事件的影响没有预期那么坏,病毒已经发作,下面就是手术治疗的问题。银行另外一块是非息业务,非息业务里面也分两块,一块是收取中间业务、手续费领域,另外一方面是投资收益。投资收益不是很好判断,就看当年对于债市的行情把握程度怎么样。关于手续费,财富管理、商行加投行,都是跟这块业务相关,是更偏长期的趋势,更偏长期,有比较大空间。复盘过去十年表现,我们会发现银行板块内部在2015年或者2016年之前,大家股价表现同质性会非常强,但在此之后,里面有一些标的跑出来了,为什么?因为他们在一些更偏长期、空间更大领域发力,是比较前瞻,也是功力比较深厚的。——半导体——半导体板块相关的上市公司的报表和业绩是非常好的,但市场的表现也很一般。2010年初的时候,芯片、半导体也涨过一波,那个时候的芯片、半导体其实是没有什么业绩支撑的,那个时候主要是炒一些概念,国产替代、自主可控之类。但是这一轮的芯片、半导体的公司总体上业绩是比较硬的。国产替代已经慢慢地走上正轨,很多手机端、包括汽车端的终端厂家。他们以前都不用国内的芯片、半导体,但因为疫情海外的停产和外国的制裁,一些卡脖子的国产芯片、半导体设备产品开始慢慢被接受。现实是国内的芯片、半导体公司,供求关系得到了很好的改善,相应的产品卖得也不错,呈现供需两旺的格局,量价齐升。所以这些公司面临的景气度、公司基本面都还是不错。那为什么最近会跌呢?短期还是和市场整体的风险偏好有关,下半年市场政策方面不太友好,包括反垄断法等相应的都压制了风险偏好。和像消费、医药都在杀跌一样,当然,前期涨幅都比较大,估值需要消化也是一个重要原因。但在国产替代、自主可控,在这样的科技转型的大背景下,还是有长期值得关注的价值。——军工板块——军工板块,研究的门槛非常高。有人觉得这个板块什么都不能说,保密性太强,没法做基本面跟踪研究,所以很多人都不看。但是也有人提出了一些不同的看法,比如像在当前建党百年的大背景下,国家要强大的话,军工肯定也是要跟上来的,国防开支还是有很大的增长空间。所以未来在军工这一块的总体的投入上,肯定会持续加大。以前军工完全是题材炒作,但是今年的军工企业基本面还是有一些支撑,一些军品企业本身的治理结构改善、激励机制的有了新的动作。基本面上,今年军工板块的是不错的。从四季度,包括明年上半年布局的角度,军工行业的行情可能还没有走完。基本面确实是看到了有改善的迹象。三季度和四季度宏观经济到底怎么走?首先三季度目前已经过完了,最近几个月确实数据走得不是很好,未来一段时间中枢或继续承压。对于中长期利好的政策,在短期会对经济形成阵痛,但是不破不立,我们在看重经济增长量的时候,对于发展的质也要非常看重。不管市场如何动荡,在新旧动能转换的节骨眼上,我们应该做的还是:以5年10年甚至更远的逻辑为标尺,盯住那些优秀的公司,在性价比特别高的时候,大胆布局安排。如果手里拿的是确定的优质公司,当前的行情,恰恰是比较舒服的时候,一不用担心高估,二可以大胆加仓。特别提醒:本文为投资逻辑分享,不构成投资建议。

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