21世纪经济报道记者 施诗 上海报道

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美债收益率与纳指双双重挫

美股未能延续周一涨势，周二收盘，纳指下挫2.35%，标普500指数收跌0.81%，道指微涨0.15%，盘中一度重挫1.6%。科技股普跌，社交软件Snap发布二季度盈利预警后，股价暴跌43%。

各期限美债收益率隔夜全线暴跌，延续了近两周以来持续的回落态势。10年期美债收益率在纽约时段尾盘下跌9.9个基点报2.757%，盘中一度跌至2.72%关口，为近一个月以来的最低水平。

周三早盘美股小幅上扬，美联储即将公布5月货币政策会议纪要，投资者将从中寻找更多有关利率政策路径的线索。

关于美股和美债行情的分析，我们来听听资深金融专家李徽徽的解读。

《全球财经连线》：美债收益率与纳指双双重挫。主要原因有哪些？

主要有三方面的原因。

预计10年期美债收益率仍有上行空间

李徽徽：第一，虽然10年期美债收益率最近从较高点的超过3%左右，下跌到2.7%左右，但也高于今年年初的1.51%。后续6月份缩表启动后，对远端的利率会有更高的刺激作用。因此，我认为10年期美债收益率还有上行的空间。10年期美债收益率是全球资产的定价之锚，作为估值里的折现率中的无风险利率，抬高一个百分点其实对估值的压力是相当巨大的。

企业盈利、成长大幅低于预期

第二，企业的盈利和成长大幅低于预期。今年以来，纳斯达克指数已经下跌了27%左右，目前我们看到市盈率在26倍左右，这远高于标普500指数的19倍市盈率。而支撑高市盈率的背后是高成长预期。从目前季报的业绩预测来看，同比增长率已经下滑到15%—25%左右，而且劳动力的高企成本以及美元的强劲，都造成了海外收入的汇兑损失，所以这对投资者对高成长股的盈利预期起到负面影响。

美股市场仍在寻底阶段

第三，资金的风偏出现了改变。5月23日，投资机构通过隔夜逆回购工具将2万亿美元存入美联储，连续4个交易日创出新高。同时，美国货币基金现金持有量从约1460亿美元迅速上涨到2400亿美元，而大量持仓科技成长股的美国对冲基金也出现了巨额账面亏损，导致去杠杆和缩紧流动性。目前对冲基金总杠杆率已降至2020年4月以来最低，资金的踩踏导致恶性循环，所以股价目前还在寻底的过程中。

《全球财经连线》：投资者对衰退的担忧日益加剧，美国经济的滞胀风险是否在上升？

滞胀风险加剧

李徽徽：从目前经济形势和政策预测来看，美国经济的滞胀风险开始逐渐加剧。主要由于以下几个原因：

第一，财政刺激的效用出现边际递减。大家目前主要的关注度还是在于货币政策的紧缩，但我认为财政刺激效用边际的递减实则对经济增速的阻力更剧烈。特别是在加息背景下。加息对于财政赤字的利息成本有推升作用，预计今年财政刺激缩减对GDP的增速影响在4个百分点左右。

第二，劳动力工资的通胀螺旋。虽然目前美国劳动失业率处在低位，但小时薪酬的增速还在高位，意味着美国劳动力供给与需求还有差距。据我们的预测，差距约在400万到600万人口左右。而大部分的劳动力缺口集中在低端服务业，在高通胀的背景下，薪资的上涨压力非常大。

第三，我们预计高通胀的顽固性还会持续到第二个季度。

《全球财经连线》：在股市持续波动的情况下，美联储后续是否可能放缓加息节奏，改变强硬立场？

美联储或将逐步放缓加息步调

李徽徽：这种可能性还是存在的，而且概率较高。一方面因为股市的大幅下滑，另一方面是经济硬着陆的风险。

股市的走向目前影响着美国居民的财富，也影响着上市公司的市值。如果指数再次下挫，比如10%左右，全美居民和企业对于经济前景的信心指数将大幅下滑。这会抑制消费和企业再投资，对于GDP增速将会造成恶性循环，同时也会加大滞胀风险。

如果想要避免滞胀的风险，美联储需要重新调整加息的步调和幅度。比如在未来的两次加息中，美联储应该考虑控制加息幅度在50个基点左右，最好尽快使加息幅度回到25个基点。下半年，美联储应逐步以缩表为主，在四季度逐步放缓整个加息步调。

A股三大指数集体反弹 沪指涨超1%

A股三大指数集体收涨，截至收盘，沪指涨1.19%，收复3100点，深成指涨0.7%，创业板指涨0.32%。

A股盘面的解读，我们来连线华安证券联席首席策略分析师刘超。

A股修复昨日市场情绪扰动

刘超：25日市场上涨主要是对昨天市场情绪扰动的修复，也是延续4月底以来的超跌反弹行情。昨天A股在国常会稳增长政策以及新冠治疗药物进展公告本应是利好的情况下，反而下跌，最重要的原因是市场在反应对4月底以来超跌反弹进展过于顺利的担忧，经过昨天较明显调整的情绪释放后，今天市场重新回到了超跌反弹行情的主轨道上。

股票投资小常识：当股票沿着一定斜率波浪上升时,在每一波的高点之前,多是外盘强于内盘,盘中常见大买单层层推进或不停地有主动买盘介入,股价在冲刺过程中,价量齐升,此时应注意逐步逢高减磅,而当股价见顶回落时,内盘就强于外盘了,此时更应及时离场。

《全球财经连线》：您对A股后续走势怎么看？

海内外环境转好 支撑A股超跌反弹行情

刘超：往后看，对于超跌反弹行情仍然可以保持信心，最重要的基础便是在于海内外的整体综合环境其实是在不断变好的：首先内部环境上，一方面经历5年期LPR调降15bp、国常会稳增长的6方面33项政策、信贷投放加速，实际上稳增长政策比一季度整体还要更加积极一些，后续增量性政策仍将继续出台。另一方面从经济增长上，疫情冲击压力最大的时候已经过去，就在4月下旬和5月，后续随着疫情形势的不断好转以及疫情前和疫情期间出台政策效果的逐步显现，经济形势也将不断好转，投资人的信心也在逐步恢复；其次是外部环境上，当初对美股和A股行情制约非常大的美债收益率从五一节后就出现了拐点、阶段性下行，这其实也是此前A股超跌反弹行情上演的一项重要支撑，往后看美债收益率仍将继续下行，这对中美利差倒挂、人民币汇率贬值压力以及国内货币政策空间的制约都将缓释和弱化。那么整体来看，在内部支撑渐渐增强、外部制约逐渐走弱的综合环境下，其实对本轮的超跌反弹行情仍是有支撑的，所以对往后市场还可以有一些信心。

股票投资小常识：价值投资是基于业绩来投资，除了出发点不同以外，其他的都很相似，都是科学系统的投资方式

《全球财经连线》：投资策略上，哪些板块值得关注？

三条投资主线值得关注

配置方向上，有三条主线值得关注：一是稳增长政策加码加力加速，对稳增长抓手的相关链条如新老基建、管廊建设、城市配套、水利水电建造、新能源输配电基础设施建设等将形成支撑；二是有望继续领衔本轮超跌反弹行情的成长板块，美债利率持续阶段性下行以及国常会中对汽车购买的补贴都是对成长板块的直接支撑，可关注新能源链条如风光储和新能源车链条，还有电子半导体、国防军工以及政策支持下的传媒互联网等；三是服务类消费随着疫情的好转有修复的机会，而一些受益于CPI上行的必选消费品也有配置的价值。

央行、银保监会部署加大贷款投放力度

23日，人民银行、银保监会召开主要金融机构货币信贷形势分析会，分析研究信贷形势，部署推进当前和下一阶段信贷工作。同日，人民银行召开全系统货币信贷形势分析电视会议，部署落实稳定信贷增长工作措施。会议的解读，我们来连线光大银行金融市场部宏观研究员周茂华。

《全球财经连线》：这两场重要会议释放了怎样的信号？

明确信贷支持实体经济力度进一步加大

周茂华：从两次会议内容措施看，是对近日国常会部署一揽子政策措施的具体细化，明确了进一步加大信贷支持实体经济的力度。近期，助企纾困政策力度加大，政策针对性强，有助于推动经济加快回归正常轨道。

从会议释放的信号看：会议明确信贷支持实体经济力度进一步加大。3月以来由于我国经济受内外因素影响超预期，经济下行压力增大，稳增长与稳就业具有紧迫感，国内需要适度加大托底政策力度，确保经济运行在合理区间。

金融机构需要优化信贷结构

会议还释放，金融机构需要优化信贷结构，提升政策质效。在推动信贷总量平稳增长同时，金融机构主动作为，对接有效信贷需求；通过优化信贷结构，提升信贷政策质效，平衡好稳增长与防风险关系，增强金融服务实体经济的可持续性。

针对目前复杂的经济形势，信贷政策需要对症下药、供需两端发力，一方面做好保供稳价、纾困助企、支持经济短板弱项与重点领域；另一方面，需要适度加大有效投资和消费支持力度，促进国内循环，推进经济加快恢复常态。

《全球财经连线》：主要从哪些方面着手？有望起到怎样的效果？

加大薄弱环节、重点新兴领域支持

周茂华：整体看，信贷政策的抓手，主要是实体经济薄弱环节、重点领域和受疫情影响大的群体。例如：进一步加大中小微企业、个体工商户、绿色发展、科技创新、制造业等实体经济薄弱环节、重点新兴领域支持力度，缓解融资压力，稳定市场信心；为受疫情影响严重的个人住房、消费贷款等实施延期还本付息；还有适度加大货车司机、能源保供、水利基建等方面信贷金融支持，确保货运物流等基础设施正常运转，能源、农产品等保供稳价等。

信贷需求有望明显反弹

尽管目前经济下行压力较大，但整体也呈现积极迹象。国内散发疫情防控形势整体向好，各地复工复产在往好的方向发展，这就意味着经济活动在回暖，内需动能在增强，叠加国内财政金融等政策发力，有力有效，信贷需求有望明显反弹。

（市场有风险，投资需谨慎。本节目嘉宾意见仅代表本人观点。）

策划：于晓娜

监制：施诗

责任编辑：和佳 杜弘禹 赵越 李依农

制作：袁思杰 李群

实习记者：郝佳琪 杜晏楠

拍摄：杜晏楠

部分素材拍摄：梁远浩

新媒体统筹：丁青云 曾婷芳 赖禧 黄达迅

出品：南方财经全媒体集团

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股票投资小常识：消息的重要性是要和主要矛盾比的，如果对主要矛盾毫无影响，这个消息也可以忽略。