场内融资 “十八连跌” 券商平仓策略各异

  • 2022-09-12
  • John Dowson

场内融资 “十八连跌” 券商平仓策略各异

  1月26日及27日股指再度连续下挫,令融资客情绪低迷,两融余额持续萎缩,场内融资盘创下了18个交易日连续净流出的纪录。

  在此背景下,市场再次聚焦场内杠杆风险。目前,券商对于两融业务风险把控相对冷静,尚没有做大规模的规则调整。行业仍普遍采用维持担保比例130%的平仓“红线”,但在平仓程序的具体执行中则存在区别、尺度各异。

  2015年6月23日起,两市融资盘曾出现过连续14个交易日净流出,成为当时融资额连续净流出的最长纪录。彼时,正处于疯牛行情转头急下之时,由场外配资引燃的去杠杆向场内快速蔓延。6月中旬,两融规模刚刚突破2.27万亿元的峰值;至7月13日,两融余额回落至1.44万亿元,直落8300亿元。

  此后,在8月中下旬股指的再度重挫中,两融余额也出现过持续回落。8月18日,两融余额为1.37万亿;至9月2日,两融余额仅有9622亿元,萎缩4100亿元,融资盘连续12个交易日净流出。有市场观点当时就指出,场内去杠杆接近尾声,两融下跌的空间已不大。9月中下旬,两融余额维持在9000亿元区间,并在随后的“红十月”反弹中迅速回到万亿规模。

  开年以来A股震荡加剧,自1月26日及27日股指再现暴跌。自业务启动以来,融资额连续净流出的最长纪录也再次被刷新。

  2015年12月31日,融资额当天净流出170亿元,但两融余额仍维持在1.17万亿元规模。其间,净流出幅度曾在1月18日收窄至6亿元,但次日仍未止跌回暖。1月26日沪指跌破前低,融资盘当天净流出扩大到243亿元。至此,融资盘已连续18个交易日连续净流出;两融余额也迅速跌至9531亿元,累计减少2211亿元。

  一位关注两融的策略分析师对此称,年初以来的融资盘出逃,被动平仓去杠杆的情况少于此前股灾,尤其在近两日暴跌之前,主要仍以震荡加剧的主动偿还为主。但他同时称,27日盘中大幅震荡,融资盘持续流出的情况还将延续;若类比2014年四季度的两融规模,目前两融余额还有下跌的可能和空间,“主要是当前市场情绪不高,震荡期间资金都会先观望、不进场。”

  A股连续重挫,融资客的平仓风险也再度提升。在多次股指异常波动、监管政策调整以及两融大面积平仓的经历后,券商在此次暴跌中应对账户平仓相对冷静,目前普遍还未对两融业务及客户做特殊的规则调整。对于最受关注的平仓操作,最低维持担保比例即平仓线%仍是“红线”。但在触及平仓线后的应对操作中,包括追加保证金后达到的维持担保比、平仓时间、立即平仓线设置等方面,多家券商则操作不同、尺度各异。

  以长江证券为例,其去年7月就更新两融业务公告称,客户信用账户维持担保比例在T日收市后低于130%的,应于T+1日16时或公司通知的更早时间前追保,追保后的维持担保比例不得低于130%。但有长江证券营业部人士则向本报表示,当前该营业部对两融客户要求,触平仓线后次日维持担保比例要提高到140%;若次日没有操作,将视实际情况在T+2日由券商启动平仓。

  T+1日追保、T+2决定是否平仓,是目前券商两融业务平仓操作的主流程序,但各家的具体指标存在差异。

  申万宏源业务人员就介绍称,当该券商两融客户维持担保比例在T日跌破130%后,T+1日需追保至150%;若当天清算依旧没有达到标准,T+2日开盘进行平仓。但另有某小型券商的业务人士表示,其两融客户维持担保比在T日跌破130%后,T+1日只需追保至130%即可。

  部分券商还将平仓执行程序延长至T+3日。国泰君安营业部业务人士介绍,目前两融客户维持担保比在T日跌破130%后,将立即被停止两融交易和普通买入操作。此后,客户需要在T+1日中追保至130%,但也可以选择在T+2日中将维持担保比例追至140%以上。若以上标准皆没有达到,将会在T+3日开盘启动强平,使维持担保比大于140%。

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