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美国期货市场竞争与发展现状本站

　　CME的清算所是美国独立结算的成功典范。美国期货界人士普遍认为，CME之所以能够成功上市与其实行独立结算体制有着很大关系。总裁兼CEOJamesMcNulty先生这样评价CME独立结算的好处：“独立结算对我们的会员和CBOT的会员有两点好处，过去CBOT在结算上不赚一分钱，他们将机会让给了BOTCC，现在CBOT将在结算方面开始赚钱。这对CBOT意味着一个更有效的系统。对最终用户的好处是：CBOT和CME的清算业务加起来占了全美期货市场的85%，我们将第一次在单一的证券组合中处理两家交易所的清算业务。在单一的证券组合中，最终用户将获得所有风险保证金方面的好处，而现在他们是在不同的证券组合中进行。对于我们的一些主要产品而言，这种清算方式将把客户存在清算所的保证金降低70%，这对我们是一个非常大的好处。”

　　结算方式的选择没有定式。采取统一结算好还是独立结算好，是一个见仁见智的问题。BOTCC总裁兼CEODennisA.Dutterer先生认为，“交易所刚成立时单独结算比较有利，但市场发展到一定规模，共同结算比较有利”。从美国的发展情况看，大的交易所逐渐同结算所分离，小的交易所还拥有结算所。BOTCC的会员们认为，独立结算可以使交易所在风险控制、交割、结算等方面更有效率，可以控制结算成本；但共同的结算所可以提高市场整体结算效率，能够提供更多的服务，他们可以向顾客提供个性化服务。CBOE执行副总裁RichardG.Dufour先生认为，统一结算和分开结算两个系统都可以工作得很好，“美国证券交易委员会（SEC）规定股票期权交易要实行统一结算。最早的期权清算所OCC是CBOE建立起来的，现在SEC规定期权交易都要通过OCC结算，以防垄断，但我们不是很欢迎，因为他们参与OCC是有股权的。统一结算后，交易所间有相同的品种意味着更为激烈的竞争压力。当然从投资者角度和长远来看，应该统一结算。”

　　推出新品种，是期货市场生存与发展的前提，也是期货市场发挥经济功能的条件。审批程序的法律化，促进了美国期货市场的品种创新。在美国期货市场，2002年CFTC批准了40个期货品种。但新品种的成活率并不高，一般只有1/4左右，这就需要有进一步的市场培育措施，在不断推出新品种的同时，进一步挖掘成熟品种的潜力。

　　美国期货市场推出新品种的程序非常明确。CBOE执行副总裁RichardG.Dufour先生介绍，CBOE内部有会员新产品委员会，定期讨论新产品。交易所有研究部，会及时将研究情况报给会员新产品委员会，然后到董事会申请，最后经SEC批准后上市。CBOE有两部分产品，一部分是股票期权，另一部分是指数期权。上市单支股票期权，交易所只要按照SEC批准的程序操作就可以上市，上市指数要通过SEC批准，新品种一般几个月就能批下来。由于期货由CFTC监管，期权由SEC监管，为应对不同的监管部门，CBOE下面设有很多子公司，最近CBOE已被批准开展单只股票期货交易。ONECHICAGO首席顾问、CFTC原首席律师C.RobertPaul先生介绍说，从法律角度看，上市股票期货，同证券交易所甚至上市公司没有任何关系，只是从协作角度可以相互交流信息。

　　据了解，在美国期货市场，推出的新产品只有1/5能够成功。在CBOT，2002年成功推出的品种是政府基金利息期货期权品种，目前持仓量达到30万手，日交易量达到2万手。CBOT目前正在设计榨油业套做期权，将大豆、豆粕、豆油合起来做，这是美国农业部要求的一个项目。交易所还在研究南美大豆期货，不过，是上市新的南美大豆期货合约，还是将南美大豆作为现行大豆合约的替代品来设计，尚没有确定。交易所正在研究的品种还有玉米加工的燃料酒精，也就是汽油添加剂。作为环保燃料，美国国会两院正讨论将这种添加剂的使用量由10%提高至20%。CBOT认为未来汽油添加剂的市场流通量，足以维持一个期货品种的运转。CME名誉主席LeoMelamed先生认为，未来期货品种创新将呈现多元化趋势，“CME之所以能够成为美国最大乃至世界最大的期货交易所，因为我们的市场是非常多样化的，比世界上其他任何交易所拥有更多不同类型的市场，有农产品、利率、股票指数、外汇，现在又有了天气指数。通过上市品种的多样化，我们赢得了更多业务。”

　　CME将S&P500合约小型化，备受欢迎，取得了巨大成功。CME负责公司规划的JerryRoberts先生介绍了开发这一小型合约的背景，“S&P500指数和其他指数都已经非常高了，而且股票市场还在继续保持增长，因此这些合约规格就变得很大了，个人投资者越来越难以交易这些合约。为了向个人投资者提供能够满足他们风险管理需求的合约，我们就有了将标准S&P500合约缩小，并放到电子交易系统进行交易的想法。推出电子迷你S&P500合约之后，我们发现开辟了一个全新的市场，该合约的市场表现比预期的还要好很多，电子盘和场内交易的投资者可以了解交易池内大型合约的交易情况，投资者可以利用交易池内的流动性和价格到电子盘去交易。此外，我们还开发了双边市场，一些交易在交易池内进行；同时，相同合约和相同规模的交易也在电子盘进行。”CBOT也在进行小型合约的实践，目前其黄金和白银已经开始了小型合约的电子交易，而且有指定的做市商保证流动性。2004年第一季度，CBOT将开始进行玉米、大豆、小麦小型期货合约的电子交易，CBOT将这三个品种的小型合约设计为1手合约为1000蒲氏耳，相当于现在合约规格的1/5。

　　美国期货市场的风险控制体系，可以用严防死守来形容。美国期货市场不仅拥有较为完善的规则和制度，同时CFTC这个美国期货市场的“”，同期货交易所、清算所之间密切协作，全天候监控市场运作情况和投资者行为，形成严密的风险控制体系。在美国期货市场，CFTC与交易所风险控制分工不同：CFTC监察交易行为对市场的影响；交易所保证资金安全，保证不出现透支，承担兑现责任。

　　市场监察是CFTC的重要工作。CFTC在纽约和芝加哥共有500名工作人员，其中有1/10的人员专门负责市场监察，监控市场的流动性和行情变化。监察目的是防止市场操纵和控制操纵行为；而对价格高低不予评价，只要是能够根据市场信息合理流动，他们就不会干涉。在市场监察过程中，CFTC特别注重以下几个方面：一是掌控市场信息。CFTC的信息来源，既包括新闻、报纸等媒体信息，还有一些只有交易所和CFTC才能知道的机密信息，另外还有从清算所得到的交易商交易信息及财产情况。CFTC通过大宗交易商交易系统查询，并要求250手至几千手以上持仓，要以电子方式报告。二是监控近期合约。通过系统软件发现客户的最大持仓量，查询客户通过哪些市场进行操作，如何进行操作，通过有关数据对美国不同市场进行比较。三是关注期货价格情况。CFTC对价格之间的关系非常关注，一种价格关系是把期货和现货价格做比较，现货价格包括各交割点或其他地点的现货价格；另一种价格关系是近期和远期价格比较，一旦发现异常情况，CFTC可以采取多种办法纠正。如可以打电话给交易员，要求其提供相应的特别信息，如大单报告、现货实力和头寸情况。

　　CFTC与期货交易所在风险控制方面密切配合。在美国期货市场，交易所对会员有直接控制权，但没有权力管到客户，而CFTC对会员和客户都有监管权力。CFTC对交易所会员每年进行会计审计，并将审计报告向CFTC监察部门报告。CFTC有专门软件，重点检查几部分内容：如发现异常现象，CFTC要进行分析，找到一个合理解释；如果不能，他们将同交易所和协会联系；如果还找不出来，CFTC将自己下去调查；如果政府金融监管部门卷进去，就不仅仅查这一个问题，会连带其他问题一起查。这一点对相关公司有很大威慑。CFTC认为，监察工作的关键是主动出击，而不是坐等风险来临。CFTC的雇员大部分都在纽约受过专业培训。其风险控制也是针对整个市场，而不是单对哪个公司。交易所和CFTC之间也经常沟通信息，对信息进行比较，是一种典型的合作关系。两者都有能力调控市场，保证市场流动性不被打断。一旦发现市场情况异常，一般首先由交易所采取行动。如果交易所没有办法，或者交易所行动不够有力，阻止不了操纵行为，CFTC就可以介入。但是，这种情况很少发生，过去的28年里只发生过3次。

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