来看，虽然市场环境较前期有所改善，但对部分不利因素的担忧并未完全消除，结构性仍是后市发展的主基调。且 3 月份

　　接下来A股有望继续保持上行趋势，开始为盛夏攻势进行蓄力。当前经济温和复苏的态势没有发生变化，1-2月累计新增社融转正，奠定A股盈利底部，二季度盈利增速将会进入上行周期。随着4月中旬业绩预告披露结束，最糟糕的盈利披露告一段落。随着美国经济数据和通胀数据进一步削弱，中美经济相对景气逆转，同时5月2日美联储可能会结束加息。加上全球去美元化趋势抬头，美元指数有望持续走弱，人民币升值预期升温，外资温和回流的态势更加明显。国内方面，随着赚钱效应好转，预计公私募二季度发行将会进一步回暖。内外流动性皆边际改善。在基本面改善背景下，随着一季度经济数和一季报披露，市场要开始寻找年内改善趋势最为明确，相对强弱最强的方向进行布局，盛夏攻势将会徐徐展开。风格方面，在温和复苏和温和流动性背景下，今年在新产业趋势挖掘增长前景明确的中小成长标的的主要思路不会发生变化。

　　对于后市我们认为有几个需要关注的市场要点。第一是，一季度业绩预告落地，业绩最糟糕阶段结束，市场要开始布局景气改善最强的方向；第二是，一季度经济数据出炉后，月底的局会议会如何定调经济；第三是，美国经济数据是否进一步削弱，导致美国5月议息会议成为最后一次加息。美元指数是否会因为加息结束和全球去美元化预期而加速走弱。

　　行业配置核心思路上，建议寻找景气改善斜率最大的方向。进入4月，每年核心盛夏攻势行情将会展开，由于有一季度经济数据和一季报情况，市场对于各行业订单和排产情况基本掌握，市场会选择景气改善斜率改善最大的方向发动盛夏攻势。

　　国内经济与政策“预期的好没有更好”，同时海外风险“预期的差也没有更糟糕”，国内经济改善力度不强，但国内宏观经济没有大风险，海外美元紧缩周期接近尾声，宏观环境对股票交易的环境是友好的，在中期逻辑和形势明朗前，上证指数上下的空间并不会太大。指数震荡并不意味着当前是投资的垃圾时间，虽然与总量经济相关的板块弹性有限，但国内数字化/安全化政策和海外创新乃至国企改革的变化却日新月异，不同的股票风格间出现极大程度的分化。

　　市场风格方面，国内经济和地缘角度没有太大的未预期到的不确定性因素，这对股票而言有两个影响：一是当前仍然处在“结构做多期”；二是股票风格不在确定性，而在于找边际变化和弹性。当前温和的总量政策与边际放缓的经济活动意味着总量经济板块预期上修空间受限，而海外金融紧缩周期处于尾部，当前成长性、长久期资产相对占优。

　　整体而言，市场仍处于存量博弈而非增量市场，因此要重视交易对股价的影响。风格在成长，但要考虑风险收益比，重视成长扩散，积极布局低位成长的电子、医药。此外，国内数字化政策+海外创新大周期，公募整体低配，中期产业大主题。需要关注的是，当前看空者没有筹码，而踏空投资者较多，高风险偏好投资者主导强势股行情。强势板块与强势股仍有一定空间，但由于市场缺乏增量资金，要注意风险控制。

　　国内消费是今年经济复苏行稳致远的关键。就消费、内需、地产、民生、发展等各个领域都做出了指导性意见。货币端，央行于3月10日公布社融数据，2023年2月社会融资规模增量为3.16万亿元，同比多增1.95万亿元，对实体经济发放的人民币增加1.82万亿元，同比多增9241亿元，对实体经济的规模增加，说明经济正在恢复，向好信号明显。过去三年的疫情导致中国居民储蓄率大幅上升，有助于推动今年的消费复苏，消费需求拉动经济增长，消费复苏将对消费品、医疗、交运形成利好。3月24日召开的国务院常务会议提到优化完善阶段性税费优惠政策，其相关政策预计每年超4800亿元。3月26日，在中国发展高层论坛2023年年会上，财政部部长刘昆表示，中国将加力提效，实施积极的财政政策，以营造良好的环境。

　　4月以结构性机会为主。海外方面，美联储于3月24日决定继续加息25个基点，美国金融情况不断收紧。国内方面，国内将保持稳步持续复苏的节奏。开年以来宏观数据表现良好，各项利好政策也在不断提振市场信心。消费将带动加快经济修复的节奏，支撑市场上行。4月将迎来一季报业绩密集披露期，我们认为受一季报业绩预期向好的驱动，市场有望震荡向上，结构性机会为主，已充分调整+有催化剂的板块是配置主要方向。投资策略应当聚焦有安全边际+一季报预期景气验证题材及个股。我们建议战略性布局大消费、科技、黄金等板块里的价值股。

　　当前我国经济基本面复苏势头明显，但复苏的斜率并未持续走强，而是出现结构性分化。3月份我国制造业PMI为51.9%，较上月回落0.7%。而在稳增长、促消费等政策发力下，建筑业和服务业复苏明显，3月建筑业和服务业PMI分别为65.6%、56.9%，分别较上月提升5.4%、1.3%，一季度企业盈利增速或筑底回升。从历史来看，PMI走势与GDP增速、上市公司盈利增速走势较为一致。去年四季度开始，我国经济受到疫情影响，GDP增速承压。而今年年初以来，随着疫情防控措施逐步优化，PMI指数逐步企稳回升，我国经济复苏势头明显。因此，从当前来看，1-3月份PMI指数连续三个月位于扩张区间，或表征一季度GDP增速和上市公司盈利增速将筑底回升。

　　当前投资者“强预期、弱现实”的担忧初步得到缓解，但并未完全消除。因此，未来企业盈利复苏的斜率成为影响市场走势的关键因素。未来如果企业盈利复苏的斜率超市场预期，市场或将摆脱弱势，迎来上行区间。而从当前来看，我们认为企业盈利复苏的斜率或在三方面存在预期差，主要包括消费复苏的空间和斜率或仍较大、地产修复或将加速、政策端值得期待。

　　从全年的角度来看，景气仍然是最为重要的主线。建议关注消费复苏以及制造业投资两条行业主线。今年消费板块将会是经济修复弹性的来源，二季度开始，消费与收入的正循环值得关注。建议关注食品饮料、酒店餐饮、旅游、体育服装、制药、医疗服务行业。制造业投资可能同样会伴随信心的修复而出现显著的好转，建议关注电子、计算机、机械、通信等行业。

　　当前科创板上市公司年报相关信息基本上已经披露完毕，具备较高的指导意义。根据已经披露的财报信息来看，科创板上市公司2022年累计利润增速预计为5.1%，较三季度的17.9%有所下降，也远不及2021年的61.1%；但从趋势上来看，科创板企业盈利下行的速度也明显放缓。

　　其他尚未完全披露年报相关信息的板块(主板、创业板)根据已有信息来看，2022年全年增速甚至较2022年三季度有所回升。考虑到愿意进行预告的公司通常“报喜”多于“报忧”，随着年报的持续披露后续利润增速或将不断下移，但当前七成左右披露率的数据可以证明，正如此前一直强调的，企业盈利快速下行的阶段已经过去，当前已经进入了盈利下行周期的尾声。

　　进入2023年后，国内经济复苏势头愈发明显，企业盈利大幅下行的空间有限。随着国内经济循环加快恢复，产需两端持续扩张，制造业生产和市场需求稳步回升，生产指数和新订单指数分别为54.6%和53.6%，仍位于近期较高景气水平。

　　从去年11月开始的本轮行情同样是处在这样一个数据线月份市场将迎来公司财报的密集披露和业绩预期修正，上市公司基本面无疑将成为市场的首要关注点，建议可以关注相关行业及个股的投资机会。

　　3月市场震荡，更多是一种结构化的行情，A股主要指数出现分化。4月该节奏大概率持续，存量博弈下实现行业轮动，仍以结构性行情为主。

　　宏观层面来看，内需恢复、投资偏强、出口走弱的基本面仍未改变，结构上有边际优化，地产也在逐渐企稳，弱复苏行至途中。考虑到政策发力、复苏加速度上升，叠加二季度基数走低，经济数据方面有望看到好的反馈。流动性方面，总量层面无虞，流动性整体维持平稳充裕，超预期降准进一步推动实体信用持续回温，对4月份的市场相对友好，增量资金有望温和流入。

　　我们认为策略上存着两种假设，若4月大盘走势相对偏强，肯定有经济端、增量资金或业绩验证等方面超预期的出现，则TMT和有望继续往上突破，底层逻辑在于大盘走强的加持为热门题材提供持续支撑，相对收益仍会不错；若4月大盘走势相对偏弱，则代表着存量博弈下结构性行情继续演绎，可能会产生轮动并引发以上热门板块的短期调整，在此过程中，成长股的估值修复以及一季度业绩占优的板块可能会获得青睐。同时，季报年报的陆续披露可能使得市场对业绩的关注短期升温，以及政策的校准可能也会在接下来进行。

　　行业配置上，两种假设我们更偏向后者，因此TMT及等热门板块有可能短期调整，中期视角下配置价值显著，静待逢低进入；1-2月工业企业效益偏弱的现实下一季报可能承压，业绩确定性强则会更稳健，推荐、公用事业、医药生物等；最后，新能源板块经过调整，吸引力有增强，存量博弈下有短暂修复或反弹的可能性。

　　3月三大指数小幅回落，北向资金延续净流入态势。海外方面，随着3月美联储加息落地，同时鲍威尔表示美联储最早可能会在12月放慢加息步伐，全球流动性收紧得到一定的缓解，全球股指走强。国内方面，当前国内宏观经济保持稳步修复态势，韧性十足的宏观经济对A股构成基本支撑，叠加国内较为充裕的流向，预计A股4月有望震荡走强。建议关注有业绩支撑、估值合理、符合国家政策方向的上市公司。

　　资金层面来看，截至3月31日，3月新成立基金总份额为472.79亿份，发行量较上月有所上涨，伴随着美联储加息风险落地、国内经济稳步复苏，市场担忧情绪放缓，基金发行量回升。北向资金方面，3月北向资金当月净流入354.40亿元，总体来看北向资金本月整体延续流入。

　　投资方面，建议投资者关注三条主线。一是关注数字经济相关板块，如半导体、计算机、通信等领域。今年以来国内陆续出台相关政策加大推动国内发展，而建设已成为各省全年的重点任务工作，预计、计算机、通信等领域相对受益，同时的高速发展也将带动相关领域的需求；二是低估值央企，四月为年报和一季报披露月，低估值个股具备较高的抗风险能力，同时随着深化，央企有望实现提质增效，进而实现估值重塑；三是一带一路板块，当前国内正逐步实现“高水平对外开放”，海外订单尤其是沿线订单成为国内出口增长的新动力，关注跨境物流、跨境电商、跨境支付、跨境金融等方向。

　　4月决断本质是数据和政策逐渐明朗，数据断的是大势，政策决的是主线。近期经济数据延续修复，政策窗口期打开，A股有望企稳上行。短期主线回归业绩，中长期仍是数字经济和国企改革，值得逢低布局。

　　对于“4月决断”具有相对较高的准确率，主要有两点原因：一是政策和数据得到了确认，方向更为明确；二是交易型资金明显回落，胜率明显提升，进一步强化“4月决断”的认知。确立政策基调后，4月局会议会进一步明确政策力度和发力方向，业绩也为市场主线选择提供了参考。基本面和政策面的共同助力下，4月决断有助于指引全年大势和主线。

　　在大势方面，随着弱复苏延续，市场企稳反弹可期。近期支撑“4月决断”的经济数据出现了积极信号，政策空间逐步打开，经济弱复苏逻辑强化，A股牛市初期调整基本结束。内外流动性同步改善，宏观顺风逐步回归，盈利预期底部回升，A股调整基本结束，市场企稳反弹可期。

　　主线选择上，阶段性回归业绩，逢低布局AI+关注阶段性的高低切换机会。近期热门主线交易集中度过高后波动分化加剧，4月财报季市场主线或有阶段性的高低切换，关注超跌且业绩有望超预期的电力设备、医药生物、、美容护理、农林牧渔等。中长期主线仍是数字经济和国企改革，数字经济有政策和技术双重催化，国企改革有政策和修复同步助力，回调是逢低布局良机。

　　从市场环境来看，海外市场方面，欧美经济景气度走势分化，3月美国制造业PMI有所好转，但欧元区制造业PMI连续3个月回落。美国通胀压力进一步得到缓解，美联储加息已近尾声，我们预计今年美联储再加息25个基点就结束加息进程。

　　国内市场方面，今年前两个月经济整体稳步恢复，不过经济修复尚不稳固，主要由政策和回补性消费驱动。政策方面，面对复杂多变的外部经济环境，2023年政府工作报告更加强调“稳增长”，将2023年的经济增长目标定在5%左右，聚焦于经济的高质量发展，也为后续GDP增速目标的设定预留一定弹性。此外，国资委创建世界一流示范企业和专精特新示范企业“双示范”行动，为国企发展特别是制造业国企带来新的发展机遇。随着经济稳步修复，再加上各项稳增长政策陆续出台、效果不断显现，预计后续经济数据将继续好转。

　　资金面方面，央行宣布降准0.25%，并在月末加大逆回购操作量，呵护市场流动性，助于资金面平稳跨季。3月北向资金净流入超350亿元，外资持续加仓A股传递出全球投资者对人民币资产及中国经济前景的信心。在强烈维稳预期下，4月资金面将维持平稳宽松。

　　技术面来看，3月指数震荡整理，沪指坚守3250点，科创50逆势上涨。随着政策释放新活力带动经济回暖，以及市场参与主体的信心回升，4月指数有望震荡修复，关注一季报业绩超预期的投资机会，关注量能变化、北向资金流向以及板块轮动。

　　操作上建议关注政策发力方向、高景气板块，以及一季报业绩超预期的投资机会。在行业配置上，建议超配建筑装饰、食品饮料、电力设备和TMT等。

　　国内方面，经济数据回暖，降准稳固市场信心。消费端来看，1-2月社零总额同比增长3.5%，符合预期。餐饮收入超预期，同比增长9.2%，主要受益于疫情后的回补性消费及春节假期刺激。生产端来看，中国1-2月规模以上工业增加值同比实际增长2.4%。采矿业为主要拉动，制造业恢复较为缓慢。投资端来看，1-2月房地产、制造业及基建固定资产投资额分别同比-5.7%、8.1%和12.18%，地产的拖累有所减小，基建为主要拉动项。3月，央行宣布降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。本次降准靠前发力，可能是由于当前经济数据仍存在结构性压力，旨在巩固经济复苏信心。复盘来看，历次降准后，大盘多数情况下上涨，降准能够对市场情绪传递一定信心。

　　海外方面，美联储加息步伐接近尾声，流动性拐点将至。目前我国经济温和复苏仍在途中，美联储加息周期步入尾声，对我国A股影响较小。伴随二季度年报季到来，基本面改善及业绩兑现有望成为股市的支撑，叠加我国仍维持流动性合理充裕，对A股后续表现较为乐观。

　　从行业配置方向看，建议投资者关注数字经济、数字中国带动下的计算机板块；关注科技创新方向的芯片、等领域；伴随年报季到来，关注业绩兑现，建议关注白酒、消费电子、家电、医美、等。主题性投资机会方面，关注中国特色估值体系及国资国企改革相关板块。