11月由于疫情的影响，国内消费依旧疲软；投资端基建继续下行，制造业投资虽然保持高景气，但是增速继续放缓；房地产投资在政策放松的情况下有所修复。工业生产由于国内增产保供政策效果的逐步显现，电力供给约束缓解，限电限产现象有所缓解，工业生产超预期回升。虽然目前国内经济整体疲弱，需求端对商品的提振作用较弱；叠加即将进入春节淡季，当前对大宗商品维持中性的判断，春节之后随着房地产市场持续修复以及基建提前发力的情况下，国内进入开工旺季，内需型商品将有可能出现阶段性反弹。

　　工业生产超预期回升。11月规模以上工业增加值同比增3.8%，预期3.6%，前值3.5%，增速有所回升且超预期，仍处于较低增速水平。分三大门类看，11月份，采矿业增加值同比增长6.2%；制造业增长2.9%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长11.1%。随着保供稳价政策的落实，电力供给约束缓解，叠加部分原材料价格下滑，采矿业和电力、热力、等工业生产回升明显，但是制造业增速缓慢，工业增速虽超预期回升，但整体仍然较弱。12月-1月国内逐步进入淡季，需求增速变缓，叠加国内逐步进入去库存周期，工业生产预计仍将维持弱势。

　　疫情扰动令消费依旧疲软。11月社会消费品零售总额同比3.9%，预期4.6%，前值4.9%，消费依旧疲软。一方面11月中国多地新冠疫情反弹并波及20余个省份，抑务类消费的复苏；另一方面，通讯器材类消费大幅下降也拖累11月的消费。与此同时，虽然地产后周期的消费随着地产预期的回暖而有所回升，但是汽车消费仍旧疲弱。目前来看，消费复苏方向不变，但疫情反复扰动复苏节奏；近期的奥密克戎病毒的传播以及国内这将部分地区疫情的扩散，预期疫情对消费的抑制作用仍将持续，消费可能继续保持疲弱的态势。此外还需关注收入增速放缓和消费倾向降低两个因素对消费的压制作用。

　　固定资产投资仍然疲弱。1-11月固定资产投资(不含农户)同比增5.2%，预期5.4%，前值6.1%，投资增速进一步下滑。相较于2018、2019年固定资产投资全年6.1%、5.4%的增速，目前5.2%的水平表明投资仍未修复至潜在水平。其中，地产投资随着国家对房地产政策的边际放松有所修复，制造业投资有所回落但保持高景气，虽然基建的持续发力，但目前基建投资持续下滑，仍旧疲软。

　　房地产投资延续弱势，但有所修复。11月全国房地产开发投资当月同比增长-4.3%，前值-5.4%，投资方面有所修复。11月房地产销售面积当月同比增长-14%，较上月收窄7.7%；商品额销售额当月同比增长-16.3%，较上月收窄6.35%；房地产销售仍旧疲弱，但有所改善。资金来源方面， 11月当月同比增长-7%，较上月收窄2.4%，虽然继续下滑，但有所修复。房地产新开工同比增长-21%，较上月收窄12.1%；房地产施工同比增长-24.7%，较上月收窄2.4%；竣工同比增长15%，较上月上升36%。虽然目前在房地产资金来源下滑以及销售回款压力较大的情况下，新开工和竣工整体较弱；但随着房地产融资政策的放松以及个人按揭的放松，房地产销售、投资以及开工方面均有所修复。预计随着国家层面稳经济的预期以及房地产政策的放松，房地产市场将持续修复。

　　基建投资仍旧疲弱。1-11月份基础设施投资同比增长0.5%，较上月回落0.5%，基建投资仍就疲弱。单月数据看，11月基建投资同比下降3.6%，较前值回落1.1个百分点。今年基建投资整体存在后移现象，8月份开始地方专项债发行开始加速，在11月前发行完毕。但是这阶段发行的专项债尚未形成实际工作量，因此当前对基建的托举作用有限。但是随着中央经济工作会议表态基建投资可以适度提前，预计专项债发行重心前置至明年上半年；此外根据提前批专项债2.19万亿的规模来看，占今年全年的60%，预计明年上半年财政明显发力，基建投资可能大幅回暖。

　　制造业投资景气度仍旧较高。1-11月制造业投资累计同比增长13.7%，较上月小幅下滑0.5%，整体维持较高的景气水平。不过一方面随着国内经济增速的下滑，制造业企业利润增速下滑，未来企业资本开支意愿可能减弱；另一方面，目前国内外需求增速回落，国内逐步进入去库存阶段，制造业投资动力可能进一步减弱。因此预计后续制造业投资增速可能进一步回落。

　　对大宗商品的影响。虽然目前国内经济整体疲弱，需求端对商品的提振作用较弱；叠加即将进入春节淡季，需求将进一步回落；此外国内增产保供的政策仍然持续，国内商品供需逐步回复弱平衡；因此对当前大宗商品维持中性的判断，春节之后随着房地产市场持续修复以及基建提前发力的情况下，国内进入开工旺季，内需型商品将有可能出现阶段性反弹。