近日，证监会披露了山西紫林醋业股份有限公司（以下简“紫林醋业”）IPO招股书，公司拟登陆上交所，保荐机构为中德证券。 紫林醋业地处有“中国醋都”之称的山西省清徐县，专注于为客户提供高品个人能力介绍

恒瑞医药的逻辑变了吗？个人能力介绍

01

老玛歌

恒瑞医药，长期主义标的之一。

一、逻辑如下。

1、医药行业一直是GDP的重要组成部分。药品是刚需消费，具有弱周期性特征。也就是说是长期主义的好标的。

2、随着我国国力增长，老百姓生活水平提高，医疗保障制度会越来越完善。大白话说就是国家越来越有钱了，人民看病吃药越来越好。现在的医药集采只是阶段性的，等大部分虚高的普通药的药价打下来，国家会转头支持创新药。

3、老龄化越来越高，老年人是医药消费的主力刚需，医药行业将长期持续良好发展。

4、恒瑞医药是国内研发投入最大的药企，这就是后劲，厚积薄发的典型。

5、孙飘扬是国内医药行业最优秀的管理者之一。对长期主义者来说要么买一个傻瓜都能经营的企业比如茅台，要么买一个优秀管理者经营的企业。这两者都能让你睡得着。

6、看看发达国家的优质股票，里面一定有药企。对标辉瑞，可以看到营收，利润，市值都大概有9倍的差距。这既是差距也是增长空间。

二、估值。

1、我以前都是基于乐观的展望来做出决策。其实作为一个长期主义者来说应该要基于悲观的预期，做好最坏的打算做出决策。医药行业集采杀到现在，似乎还没有到最坏的时候。比如恒瑞医药假设今年只有60亿净利润 ，相比去年还少了3亿，妥妥的负增长。现在市值2360亿，还有39倍PE。一般来说对于一个长期发展的企业来说，合理估值在20~30倍PE。显然恒瑞还没到悲观买入期。

2、逻辑1- 6是定性分析，估值1是定量分析，这两点并不矛盾。只表明下述观点：即恒瑞医药可以作为未来十年二十年甚至三十年的长期持有标的，但现在还不是买入的良机。长期投资需要两个美德：耐心+悲观。

02

滇南王

五点浅析白云山21年年报。

一、医药规模制造业再创新高。

根据年报数据，2021年全国规模以上医药制造业营收29,288.5 亿元,同比增长 20.1%，实现利润总额人民币 6,271.4 亿元，同比增长 77.9%。全国规模以上酒、饮料和精制茶制造业实现营业收入人民币 16,034 亿元，同比增长 13.1%，实现利润总额人民币 2,643.7 亿元，同比增长 24.1%。

上面数据说明医药制造的规模是饮料酒类的两倍，利润规模是饮料酒类的三倍，但是目前国内就没有净利润上百亿的企业，其实未来一定会有的，但是百亿净利润的企业，一定就是国资背景的企业。最近五年医药制药行业都处于震荡区域，围绕2.5万亿营收震荡，后面会形成各大集团模式！最明显的就是云南白药、白云山和同仁堂这种模式。

白云山目前净利润已经做到37亿，扣非净利润33亿，云南白药2021年扣非净利润28亿，也就是扣非净利润看，白云山的实力已经接近云南白药，但是白云山目前市值才500亿，云南白药市值1000亿，这就是其性价比非常高的地方。

二、一个医药集团，三大板块。

白云山最棒的地方，不仅仅的其性价比和实力，还有其业务板块！白云山业务主要三大板块，一是大南药；二是大健康；三就是大商业。

第一板块大南药板块，主要分中药和西药！中药方面：下属共有27家医药制造企业，有中一药业、陈李济药厂、奇星药业、敬修堂药业、潘高寿药业等 12 家中华老字号药企，其中10 家为百年企业。这点足以说明大南药的实力！共有 323 个品种纳入《国家医保目录》，331 个品种纳入《省级医保目录》，143 个品种纳入《国家基药目录》，主要是这些企业获利能力也不错，做大做强也有基础。

西药方面，拥有从原料药到制剂的抗生素完整产业链，“抗之霸”品牌，以其打造国内口服抗菌消炎药第一品牌的市场形象。其他知名产品包括头孢克肟系列、枸橼酸西地那非（商品名“金戈”）、阿莫西林、头孢硫脒、头孢呋辛钠、阿咖酚散系列、头孢匹胺、头孢丙烯系列等。

第二板块就是大健康板块，主要为饮料、食品、保健品主要企业就是王老吉，王老吉财务数据后面会分析。

第三板块就是大商业板块（医药流通业务），主要经营医药流通业务，包括医药产品、医疗器械、保健品等的批发、零售与进出口业务！这里大家要注意，医药流通业务基本每个省都有各自都有的，云南白药自己也有商业板块，白云山的医药公司是华南地区医药流通龙头企业。

今年的财报里面还多了一个大医疗板块。大医疗板块处于布局与投资扩张阶段，重点发展医疗服务、中医养生、现代养老三大领域以及医疗器械产业。目前，已投资/参股的项目包括广州白云山医院、润康月子公司、广州众成医疗器械产业发展有限公司，白云山壹护公司及白云山健护公司等。

三、净利润五年翻倍。

2016年净利润15亿，2021年净利润37亿，2021年营收200亿，2021年营收690亿，比这背后更重要的，就是净利润翻倍的情况下，企业股价和市值没涨，但是分红不断的增长，只能说，医药行业投机的氛围太严重了。

四、医药细分实力真强。

就拿白云山单品来讲，差不多每家都是2亿以上的水平，头孢和金戈2022年应该会突破10亿，而且再看毛利率，基本都是50%以上，这里要重点强调金戈，这企业88%的毛利率，9.8亿营收，净利润至少5亿以上，这就是如果独立上市，至少也是百亿市值的企业。而且白云山中药和西药如果分开打包成一家公司，完全可以独立上市！

五、最大的亮点和不足。

亮点就是三大业务毛利率都在提升，大南药和大健康两个都是百亿的营收，毛利率也是44%以上，这说明非常不错。

不足之处就是大商业毛利比较低，白云山财务指标整体低的原因，其实就是大商业脱离，但是大商业这业务非常好的生意，也就是广东一带的医药基本都是要通过他才可以进入医院和药店。看医药流通，企业虽然营收468亿，但是净利润只有5.2亿，也就是净利率1.1%，这种生意完全就是为人民服务，但是这种生意企业也没对手，因为利润低加上垄断，其他想做也做不了！营收60亿，净利润11.6亿，20%的净利率，已经是非常不错的生意，为业绩高速增长做出了非常大的贡献。

不过最大的亮点就是王老吉，其中王老吉营收97亿，净利润12.8亿，这说明规模上来了，同时净利润也上来了！王老吉如果独立上市，30倍市盈率，也接近350-400多亿。

03

江瀚视野

新能源车涨价大军再扩容？新能源这是要涨不停了吗？

新能源汽车涨价潮愈演愈烈。一周以来，共有6家新能源车企透露涨价动向，包括比亚迪、小鹏、哪吒汽车、零跑汽车四家国内新势力，以及特斯拉、Lucid两家海外厂商。若将时间线拉长，3月以来，已有近20家新能源车企宣布涨价，涉及车型近40款。其中，特斯拉涨价频率最高，七天调涨三次售价；已知单次涨幅中，小鹏汽车、特斯拉最多，均达2万元。

总体来看，车企涨价原因均指向原材料成本高企及通胀压力。原材料方面，以镍、碳酸锂为首的上游成本仍在持续堆高。镍价依然处在偏高位置;电池级碳酸锂出厂价最高已达53万元/吨，市场均价也突破50万元/吨大关。新能源汽车原材料涨价属于周期性行为，目前车价普遍上调也是对原材料价格上涨的体现。随着原材料产业端供应环境恢复，一定程度上也将缓解价格上涨的不利因素。

动力电池去年末已因同样原因掀起一轮涨价潮，当时比亚迪、鹏辉能源等多家厂商均传出涨价消息。而电池价格上涨10%对应单度电成本上涨100元左右，以单车带电量50wh计算，即对应车企单车成本上涨5千元及以上。

当前整个新能源车涨价大军再一次扩容，几乎所有比较知名的新能源汽车品牌都已经加入了涨价的行列，那么我们到底该怎么看待这件事呢？

首先，正如我们之前反复说的，当前新能源汽车的涨价，实际上还是受到整个成本快速上涨的影响，从成本端的角度来看，因为大宗原材料价格的疯狂上涨直接导致了整个市场的快速上涨，特别是电池的涨价影响，实际上正在不断的推动整个市场价格的提升。从碳酸锂等原材料还是到镍等重要的汽车生产的原料，这一些比较有名的原材料价格的快速上涨，实际上对于整个新能源汽车产业将会是一次巨大的冲击，在市场的需求没有发生比较大规模变化的情况之下，原材料价格的大规模上涨直接导致了市场价格的提升，这是当前新能源汽车涨价的核心因素所在。

其次，对于当前新能源汽车的销量来说，实际上这些涨价的影响是并不太大的，这是因为当前由于国际油价的快速上涨，燃油车的使用成本不断提升，再加上国家双碳战略所引导的趋势，消费者对于新能源汽车的热衷程度，实际上并没有受到根本性的影响，从整体市场的角度来看，未来购买新能源汽车依然是市场发展的主要发展趋势。

但是由于新能源汽车涨价幅度很高，市场的竞争力实际上在减弱，对于大部分的消费者来说，大家也都需要权衡一下到底是买新能源汽车还是买燃油车，毕竟新能源汽车的保值率是相对比较低的，所以在这样的大背景之下，新能源汽车的市场发展也存在一定程度的不确定性因素。

从长期市场发展的角度来看，新能源汽车的涨价风波还是存在一定的风险因素的，这是因为消费者对于价格的敏感性依然是存在的，虽然当前油价上涨的大趋势依然影响，所以对于大部分人来说，可能还会觉得新能源汽车是不错的，但是一旦国际油价产生下落趋势，而新能源汽车的价格竞争力又没有足够达成的话，很有可能就会出现一定程度的问题。

04

侃见财经

张磊为什么一直持有格力电器？

医药、互联网大爆发的背景下，高瓴资本被推上了时代的舞台。几年的时间，张磊从一个幕后的操盘者，逐步蜕变成了高瓴资本的招牌。参与宁德时代的巨额定增，接手格力电器15%的股权，重仓医药赛道，高瓴的每一次出手都成为了市场跟风的热点。但是，随着医药行业的下跌，新能源踩下刹车，以往的投资神话正在逐渐破灭。

2月15日，高瓴旗下HHLR Advisors公布了2021年末美股持仓数据。根据数据显示，高瓴资本一共持有了76只股票，持股市值64.7亿美元。相比于高瓴资本的A股持仓，很显然美股的持仓（约410亿人民币）比例较小，此外，我们还发现一个比较有意思的现象，即高瓴资本加仓了理想汽车，总持仓市值大约达到了1.5亿美元。除了在新能源领域的大幅加仓，对于互联网电商，高瓴资本则是进行了大比例减仓甚至清仓，其中就包括清仓了阿里，大比例减持了拼多多。

那么为什么高瓴资本唯独一直持有格力呢？

第一、2019年高瓴资本以417亿的作价吃下了格力集团手中格力电器15%的股权，成为了格力第一大股东，但是比较有意思的现象是，高瓴一直没有进入格力的董事会。进入格力之后，张磊曾经说过，要发挥长期资本的优势，利用全球研究以及帮助实体经济转型的经验，来帮助格力引入更多的战略资源，帮助格力突破国际化、多元化的发展。董明珠也曾说过，高瓴资本只是财务投资。

第二、格力的董明珠一直都是强势人物，其执掌格力电器这十几年以来，格力电器已经深深地打上了董明珠的烙印，因此高瓴资本想单纯的通过财务投资的方式去撼动格力是不现实的。实际上，高瓴资本是否能进入格力董事会一直都是外界关注的焦点，今年格力董事会除了董明珠继续连任之外，高瓴资本是依旧没有进入董事会，这也侧面的反映了高瓴资本与董明珠之间的关系。

第三、那么董明珠是否不会在意高瓴资本与张磊的感受？答案也是否定的。根据媒体透露，高瓴的投资团队会与董明珠进行直接沟通，“很多进展会陆续有所体现”。从本次格力董事会董明珠的表态就能发现很多端倪，其一就是继续发展新能源，并且董明珠也说了，不会造家用车，这点很明显就是规避同一些造车新势力进行直面“撞击”，而在这个领域格力是不具备优势的。其二董明珠称要加快拆分企业上市，让格力形成一个由多家上市公司组成的综合性集团。

实际上，这一点就是高瓴资本最直接的目的，以往格力现金流非常健康，所以它赚钱就乐于分红，但是资本显然不是冲着分红来的，只要格力能够不断的裂变，那么对于资本来说这就是想要的结果，因此，我相信这也是高瓴资本与董明珠沟通的结果。

综上所述，我认为高瓴资本之所以不卖出格力电器，是因为格力电器是绝对的优质资产，进来就比较难，如果减持或者清仓，那么就是战略失误，这些同投资拼多多等企业是有本质不同的。

05

辉哥侃股

年报三大亮点，增速创近六年新高，招商银行开启反转走势？

3月18日，招商银行发布2021年度报告，全年实现营收3312.53亿元，同比增长14.04%；实现归属于股东的净利润1199.22亿元，同比增长23.2%，增速创近六年新高。招商银行近年报告有以下三大亮点值得关注。

一、净利润及增速创近六年新高。

2016年该行净利润620.8亿元，增速7.59%；之后逐年攀升，至2019年净利润达到928.7亿元，增速15.28%；然而2020年净利润虽增至973.4亿元，但增速却骤降至4.81%；今年净利润1199.22亿元，增速23.20%，净利润及增速创近六年新高。

二、非息收入对全行的营收贡献升至38.4%。

就中国的银行收入结构来看，利息收入一般都占主营收入80%以上。据统计，2021年银行全行业非息收入占比降至19.81%，但招商银行却逆势上升至38.4%，业绩贡献渠道大大拓宽，增长势头强劲。

三、六年来成本收入比首现“拐点”。

2021年招商银行成本收入比自2016年以来首现“拐点”，同比下降0.18个百分点。该行聚焦成本精细化管理，持续推进科技创新对传统成本的替代，持续提升资源效能；积极优化费用开支，压降传统场地、运营等固定费用，精细化配置费用资源。

今年以来，该行获北向资金净买入约75.4亿元，居A股上市公司首位。本周北向资金净买入招商银行14.14亿元，近3日该股反弹逾17%，业绩驱动股价反转值得期待。

06

清流财记

外资持续抛售茅台！

北向资金的大幅流出，是前段时间A股市场持续走低的重要因素之一，好消息是外资净流出态势缓解，周四北向资金净流入 53.7亿，周五净流入 84.6亿。在此之前的 7个交易日，外资一共净流出接近 700亿，这么大的卖盘，对A股造成巨大冲击。如今，外资整体已经净流入，但具体到行业和个股，就又是一番风景了。

白酒行业持续成为北上资金净卖出的主要品种，贵州茅台本周被净卖出惊人的52.69亿元，持股量创近4年新低，其中本周二一日就净卖出逾27亿元，创北上资金单日净卖出贵州茅台历史纪录；五粮液本周也被北上资金巨额净卖出11.23亿元。

外资为什么会持续甩卖茅台？主要原因如下。

首先白酒行业在持续低迷的宏观环境下，景气度也不可避免的受到影响（尽管依然是消费行业景气度靠前的），高端白酒也无法逃脱。

以21年的原箱飞天茅台酒为例，从去年最高的3800元一瓶，跌到如今的3000元一瓶，跌了将近800元，跌幅21％。21年的散瓶，从去年最高的3200元一瓶，跌到如今不到2700元一瓶，跌幅15.6％。

其次是茅台市盈率依然在 43倍，不到 20%的业绩增长，不足以支撑这样的高估值。

此前市场预期，茅台若是提高出厂价，会迅速推动业绩上行，但现在看来，茅台提高出厂价存在现实的困难，市场也渐渐失去了耐心。

作为A股盈利能力最强、确定性最高的上市公司，茅台合适的击球点是什么位置？公募一哥张坤曾说过，茅台30倍之内，都是非常简单的决策，根本不用考虑它是不是被高估了。

07

gangyeio

一场无妄之灾。

中概股暴跌，堪比股灾。连续几天不讲道理的大跌，触发点是因为有五家在美国上市的企业被列入待退市名单。虽然说中概股还有两年退市，但是对于一些机构投资者就变成了这个月底前抛空，一进临时退市名单更是不得不抛。养老金、大学捐赠基金、共同基金等，很多都看重PMR（谨慎人规则，Prudent Man Rule），投资管理人需要规避风险资产，最后就成了踩踏中概股。

市场情绪哀鸿片野，但有几点思考想分享。

一、回看股价的变化，很多企业的价格其实是回落到2020年初的起点。

这轮扑杀可以说是完完全全的杀估值，但是2020年开始的行情其实也是一种大水泛滥后的估值泡沫。而且所谓抛售，其实也是获利之后，尽早离场的表现。所以呢，杀估值很恐怖，但不是致命的。因为业绩和基本面还在。

二、流动性危机是因为外资的大幅抛售。

这个决定和地缘政治有一定关联，和美元加息预期有一定关系。不过，流动性本来是双向的，有进就有出。关键是，这个地方是否还能产生价值，是否值得投资。看着美股屡创新高，现在的价值洼地在哪里，其实一目了然。那只要不是和鹅毛一样自己砸自己的饭碗，生意有的做，那不至于说流出去的钱永远不会回来。

长期看多，不代表短期已经没有风险，现在找不到估值的底部和共识，慎重是关键。

08

君哥哥

调整充分的互联网券商龙头，基金代销+证券经纪双轮驱动！

1、基本面：东方财富是互联网券商龙头，借助超高流量的股吧客户粘性，实现客户转化率高，两大类业务基金代销和证券经纪均（融资)高速发展，东财+天天基金的活跃用户遥遥领先其他证券类APP，增长率大幅领先线下券商，去年营收增长59%，利润增长79%！

2、消息：贯彻落实国务院金融委专题会议精神，中国结算下调股票类业务最低结算备付金2%，预计对券商带来直接利好，降低备付金两三百亿，增加直接收入16亿左右！

3、股价走势：去年股价一路上涨，从23到38元！从去年12月开始深度调整，近期最低23元，调整幅度比较大，基本到位！

君哥观点：

1、盛世做多中国，券商持续利好！券商是中国资本市场的一部分，资本市场是中国经济的重要组成，中国经济持续增长，必然带来资本市场的大发展，券商行业必然高速增长！

2、东方财富是互联网券商龙头，独有核心竞争力，颠覆了线下券商的盈利模式，必将持续高速增长！

3、股价调整较大，释放了风险，估值合理！

4、根据历史规律，大盘企稳反弹，券商银行先行。

5、随着股市逐步走出低迷，基金必将再次热销！

6、操作建议，逐步介入，中期反弹、长期持有，两相宜！

09

爱飞翔

顺丰控股2月份业绩点评。

顺丰控股发布2022年2月的月度经营数据，合计营收达到158.18亿元，同比增加41.11%。其中，速运物流业务营收98.49亿元，业务量6.38亿票，单票收入15.44元，同比增长5.46%。供应链及国际业务达到59.69亿元，同比增长485.77%。

数据显示，考虑到春节在不同期间的影响，顺丰控股2022年1-2月月度营收合计达到409.31亿元，同比2021年1-2月营收合计的275.95亿元增加48.33%。其中，1-2月速运物流业务收入合计为271.29亿元，较去年同期增长7.15%；1-2月累计速运物流业务量合计为16.27亿票，较去年同期增长2.01%；1-2月单票收入达到16.67元，同比增加5.04%。

从2021年下半年起，顺丰主动调优产品结构，减少低毛利产品件量，在保证业务发展速度的同时，有效把控和提升了整体业务的发展质量。

一、调结构，提质量，单票收入持续回升。

日前，国家邮政局公布了快递行业春节期业绩，1-2月，全国快递服务企业业务量累计完成156.9亿件，同比增长19.6%；业务收入累计完成1574.3亿元，同比增长13.8%。据此数据测算，快递行业1-2月的单票均价约10.0元/件，同比下降4.8%。

而对比可见，顺丰在1-2月期间票均单价为16.67元，同比不降反升，同比增加5.04%，延续了从2021年10月以来至今的态势，单票收入始终保持在同比回升的状态；在价格同比持续回升的背景下，从去年11月至今，顺丰的月度业务量同比增幅始终在一个相对平稳的区间。

对此，顺丰在2021年业绩预告公告中表示，公司在2021年进一步提升了收入质量，通过调整定价策略主动调优产品结构和客户结构，在战略方向上更加聚焦于核心物流业务，强调健康经营和业务价值贡献，不再以牺牲利润换取规模的扩张。

而在2021年的”双十一“电商节期间，顺丰也对业务量增长保持了相当的克制，营收增长高于业务量的增长，与前期也有了重大的变化。

二、点评。

顺丰降本增效态度明确，业绩改善有保证，产品结构、成本结构、定价结构等三维度均在优化，预计今年公司会处于业绩逐步修复与阶段性增长降速的交织阶段。

蹲守是为了更好起跳，展望2023-2025年，顺丰的时效物流、经济电商物流、国际业务等均有望迎来新驱动力，第一增长曲线时效物流红利尚未走完，第二、三增长曲线也在逐步开启。

三、海外业务发力，嘉里物流并购提速。

公告显示，2022年2月顺丰供应链与海外业务的营业收入达到59.69亿元，同比增长485.77%，嘉里物流持续为顺丰贡献新的业务增量。

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个人能力介绍 一、山西省运城仁爱医院骗取医保基金案 经运城市盐湖区医疗保障局调查，运城仁爱医院于2018年通过挂床住院、虚记医疗服务费用骗取医保基金4.86万元。运城市盐湖区医疗保障局、运城市